1H18 扣非后利润不及预期

    北方稀土公布 1H18 业绩：营业收入57 亿元，同比增加40%；归属母公司净利润2.2 亿元，同比增加94%，对应每股盈利0.06 元，符合我们预期；扣非后归母净利润1.5 亿元，同比增加58%，低于我们预期，主要由于毛利率同比超预期下滑，非经常性损益包含7884 万元的政府补助。2Q18 单季度公司营业收入27 亿元，同比增加25%，归母净利润1.1 亿元，同比增加1.9x，环比下降0.3%，业绩同比大幅增加主要来自少数股东占比差异。

    评论：1）1H18 综合毛利率同比下降3.7ppt 至15.6%。2）1H18财务费用同比增加57.5%至1.6 亿元，影响税后EPS~0.012 元，主要由于计提债券利息增加，财务费用率同比+0.3ppt 至2.8%。3）1H18 少数股东占比同比下降62.5ppt 至35%；4）1H18 有效税率同比下降4.7ppt 至29%。5）现金流面临压力。1H18 公司经营活动现金流同比下降9.3x 至-7.6 亿元，主要由于采购稀土精矿增加。

    发展趋势

    稀土供应相对宽松。上半年国内稀土价格受到环保督查的支撑，但近期海外有轻稀土项目陆续投产并流入国内，在短期需求没有明显起色的情况下，供应相对宽松，价格面临一定下行压力。

    稀土医疗产业基地推进。公司2 亿元投资的稀土医疗产业基地项目继续推进。公司出资5000 万元组建内蒙古稀宝通用医疗系统有限公司，以新公司为主体在医疗产业基地建设超导磁共振项目。

    盈利预测

    公司业绩不及预期，且稀土价格面临下行压力，我们将2018/19e盈利预测从0.12 元/0.14 元下调14%/18%到0.10 元/0.11 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年2.9/2.8 倍P/B，维持中性评级，但由于公司业绩低预期，经营现金流有一定压力，以及市场估值中枢整体下移，我们将目标价从15.5 元下调26%到11.5 元，对应18/19年3.3/3.2 倍P/B，对比当前股价有14%上涨空间。

    风险

    下游需求低于预期。稀土价格大幅下跌。