2017 年业绩和预告一致

    北方稀土公布 2017 年业绩：营业收入102 亿元，同比上涨100%；归属母公司净利润4.0 亿元，同比上涨3.4x，对应每股盈利0.11元，与预告一致。扣非后归母净利润3.2 亿元，同比上涨15.7x，非经常性损益主要来自政府补助1.6 亿元。4Q17 单季度公司收入31.1 亿元，同比增长101%，归母净利润5222 万元，同比/环比下降8%/78%。2017 年业绩同比显著改善主要受益稀土量价齐升。

    评论：1）受益稀土价格上涨。2017 年国内氧化镧/氧化铈/氧化镨钕价格同比分别上涨31%/42%/33%。稀土均价同比上涨是公司业绩同比大幅改善的一个主要原因。2017 年，公司稀土原料板块毛利率同比增加8.3ppt 至32.3%，稀土功能材料板块毛利率同比增加2.2ppt 至19.4%。2）产销量大幅增加。2017 年公司稀土原料产量/销量为5.4 万吨/5.8 万吨，同比增加22%/3%，而稀土功能材料产量/销量为3.9 万吨/3.9 万吨，同比增加70%/76%。3）资产减值损失同比增加1.2x 至2.6 亿元，影响EPS 约0.04 元，主要由于存货跌价损失、坏账损失同比分别增加7113 万元、2946 万元。4）经营活动现金流同比下降19.1 亿元至-18.1 亿元，主要是由于稀土精矿采购开支增加。

    发展趋势

    稀土行业将继续逐步改善。产能过剩一直是我国稀土行业面临的主要问题之一。2017 年上半年，打击违法生产、环保督查维持高力度等因素影响，稀土基本面改善，价格持续上涨，但四季度受库存等因素影响出现回落，近期再次有所反弹。3 月份国内新能源汽车销量同比大幅增长1.5x。展望未来，随着2 月份新版补贴落地，新能源汽车将继续高增长，利好稀土需求。

    盈利预测

    考虑到稀土价格显著上升，我们上调公司2018 年每股盈利预测84%至0.12 元，引入2019 年每股盈利预测0.14 元。

    估值与建议

    公司当前目标价对应3.8x/3.7x 2018/2019PB。由于稀土行业基本面根本改善尚需时日，我们小幅下调公司目标价11%至15.5 元，较现价存在15%上涨空间。以2019 年预测估值，对应4.3x 2019e P/B。

    风险

    需求不及预期；稀土价格超预期下跌。