事件：2017Q3 实现归母净利润2.37 亿元，业绩符合预期

    公司发布三季报，2017 年1-9 月实现营业收入70.93 亿元，较上年同期增98.97%；实现归母净利润为3.49 亿元，较上年同期增916.71%。Q3 单季公司实现营收30.18 亿元，环比增40.63%；净利润4.29 亿元，环比增348.78%；归母净利润2.37 亿元，环比增623.68%；Q3 业绩符合预期。

    Q3 稀土均价环比提升约50%，利润改善明显

    根据百川资讯，从2016Q4 至今稀土价格经历明显波动，氧化镨钕最大涨幅达120%，从8 月下旬开始回调约58%；Q3 稀土均价为44.51 万元/吨，比Q2（29.83 万元/吨）环比增加约50%；北方稀土作为我国乃至全球稀土龙头，明显受益于以氧化镨钕为代表的轻稀土价格上涨。报告期公司积极发展以磁材催化剂代表的稀土功能材料业务，同时精选产业链上游企业并购，整合控股甘肃稀土、收购四会达博文实业，集中度进一步提升。

    上调稀土精矿采购价格，发行第二期债券

    公司公告与包钢股份重新签订《稀土精矿供应合同》，确定稀土精矿交易价格为14000 元/吨（含税16380 元/吨），涨幅51.35%，自2017 年9 月1日起执行。包钢股份具备年产30 万吨稀土精矿的生产能力，并向北方稀土排他性供应稀土原料，原料供应稳定。我们测算精矿涨价传导到稀土氧化物成本约提高20%，但仍具备成本优势，体现在：1）免去前端采矿成本；2）资源储量丰富，更容易开采满足市场需求。报告期公司发行第二期债券，实际发行规模 16 亿元，票面利率为 5.12%；公司三季报财务费用1.01亿元，环比涨32%。

    稀土供给端改革执行力度空前，短期回调不改供需逆转之势

    8 月下旬稀土办发文稳定市场，稀土价格回调；市场普遍担心稀土价格将再现历史上收储行情回落局面，而我们认为本轮稀土行业供不应求的格局已经确立，但历史囤积的庞大库存在收储停滞后压制了价格，只有待库存降至合理水平（我们认为2-3 个月），才能真正迎来价格上涨步入高位区。

    从供给端看，六大稀土集团整合完毕，南北价格联盟成立，打黑、环保、收储执行力度空前。需求端看，我们测算未来5 年稀土需求保持6-7%增速，而按照国家总量控制计划，打黑严查下行业大概率出现政策性供给不足。

    收储对社会库存去化达到供需平衡很重要，收储体量将决定稀土价格走势。

    业绩释放预期强烈，“增持”评级

    预计北方稀土2017-2019 营收分别为89.09/104.58/124.51 亿元，归母净利润6.91/14.01/21.66 亿元，EPS0.19/0.39/0.60 元。我们预测2019 年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢，参考上一轮景气周期的估值倍数，同时考虑到原料成本提升以及近期稀土价格回调的影响，按照2019 年净利润21.66 亿元给予26-30×PE，对应目标价15.50-17.88元，维持“增持”评级。

    风险提示：稀土打黑执行力度、收储不及预期、新能源磁材增量不及预期。