包钢集团控股的轻稀土龙头,资源得天独厚

    北方稀土是我国乃至全球最大的稀土产品供应商,控股股东包钢集团占股38.92%。公司依托股东所掌控的白云鄂博稀土资源,形成涵盖稀土原料、稀土功能材料和应用产品的完整产品体系。目前有稀土原料产能8 万吨、稀土功能材料产能3.8 万吨。2017 年获得稀土矿产品和冶炼分离产品生产总量计划5.95 万吨、5.01 万吨,分别占全国总量控制指标的57%、50%。

    稳定独家原料供应,低成本供货价格

    北方稀土控股股东包钢集团拥有白云鄂博的独家采矿权,包钢集团控股子公司包钢股份具备年产30 万吨稀土精矿的生产能力,并向北方稀土排他性供应稀土原料,原料供应稳定。2017 年北方稀土与包钢股份签署稀土精矿供应合同,明确上半年采购价为不含税9250 元/吨,价格优势明显,主要体现在:1)免去前端采矿成本;2)资源储量丰富,更容易开采满足市场需求。稀土精矿根据稀土矿浆质量和选矿比例计算,预计未来稀土精矿的采购价基本稳定。

    做大稀土功能材料,外延并购助增长

    在做精稀土原料基础上,公司计划提升稀土功能材料销售占比,重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料等,同时储备稀土合金、稀土医疗等方向。典型应用:1)磁材:已有产能约2.9 万吨,定位中低端市场,下游需求旺盛产量快速提升。2)抛光粉:公司拥有全球最大稀土抛光粉产能,当前电子高端抛光粉需求提高,进口替代进程加速业绩有望提升;3)催化剂:启动合资建设“年产5 万立方米稀土基烟气脱硝催化剂”项目,精准定位北方电站锅炉催化蓝海,预计2018 年贡献业绩。

    供需趋紧稀土步入上升通道,沉静玫瑰始盛开

    受稀土供给侧改革影响,六大稀土集团整合完毕,资源集中度提高;同时南北稀土价格联盟成立,稀土供给端打黑和环保监察步入常态化,叠加收储和需求旺季等多重利好影响,需求端预计2017-2019 年保持6-7%增速;稀土的最大下游磁材消费稳步增长,预计10%以上增速。2017 年稀土合规产量约 10.5 万吨,匹配需求约10 万吨,供需进入紧平衡。从2016Q4 至今轻稀土主要品种氧化镨钕涨幅超过70%,北方稀土作为国内稀土龙头,稀土涨价催生业绩释放。

    业绩释放预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级

    预计北方稀土2017-2019 营收分别为89.09/104.58/124.51 亿元,归母净利润6.91/14.01/21.66 亿元,EPS0.19/0.39/0.60 元。我们预测2019 年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢,按照2019 年净利润21.66 亿元,参考上一轮景气周期的估值倍数给予34-36XPE(本轮稀土供给端改革后行业更加健康持续),则估值736-780 亿元,对应目标价20.26-21.46 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:稀土供给侧改革不及预期;磁材催化等项目推进不及预期。