北方稀土发布半年报业绩预告，公司2017 年上半年实现利润1.03-1.12 亿元，同比增长230-260%。

    　　稀土价格快速上涨。公司是国内以及全球最大的稀土产品供应商，2016年公司获得稀土矿产品和分离冶炼指标分别为59500 吨、5 万吨，占全国稀土总量控制指标50%以上。公司为轻稀土龙头，主要稀土产品为镧铈镨钕，对应的金属氧化物分别上涨14%、27%、35 和30%。公司镨钕产量在10000 吨左右，氧化镨钕当前价格36.5 万元/吨，年初至今上涨40%，公司的精矿成本相对固定。

    　　二季度业绩低于一季度。二季度公司净利润在2866-3844 万元之间，低于一季度7446 万元。我们判断主要原因可能有两个：（1）产品销售低于一季度，公司一季度销售收入19 亿元，为2016 年全年的38%，二季度销售收入下降导致二季度业绩低于一季度，我们判断销量下降很有可能和产品价格上涨带来的惜售有关；（2）磁材产品价格上涨迟于稀土价格上涨。

    　　磁材价格上涨滞后。镨钕价格持续上涨，但下游钕铁硼领域竞争激烈，涨价缓慢。根据百川资讯的数据，钕铁硼年初至今上涨1.6 万元，而氧化镨钕价格上涨10.5 万元，对应钕铁硼的镨钕成本上涨近3 万元。二季度末钕铁硼价格才上涨，严重滞后于演化镨钕价格，叠加公司产品销售下降，是公司二季度业绩低于一季度的重要原因。公司生产钕铁硼甩带片，预计今年产销量超过2 万元，需要氧化镨钕超过6000 吨，致使公司氧化镨钕对外销售下降。

    　　镨钕供应紧张，钕铁硼涨价启动。需求好转叠加稀土大力度打黑，镨钕价格上涨持续性极强。镨钕的供应紧张，势必（已经）传导到下游钕铁硼领域，尤其是初级产品甩带片。甩带片价格已经开始快速上涨。公司三季度业绩或将大幅好于二季度。

    　　打黑作为稀土领域供应侧改革的重要举措，中央协同地方政府上下一心，执行力度之大，超出市场预期；且在打黑方法上颇具创意，对黑稀土供应起到立竿见影的作用，长期看稀土打黑常态化，对未来黑稀土供应具有较强的震慑力。稀土下游钕铁硼和催化剂等行业需求持续好转。轻稀土价格步入快速上涨周期。北方稀土作为轻稀土龙头，最为受益。预计公司2017-2019 年净利润7/15/20 亿元，对应估值71/33/25 倍。维持推荐评级。

    　　风险提示：稀土打黑不及预期，稀土价格下行。