2016 年业绩低于预期

    　　北方稀土公布2016 年业绩：营业收入51 亿元，同比下降22%；归属母公司净利润9084 万元，同比下降72%，对应每股盈利0.03元。扣非后归母净利润1926 万元，同比下降93%。4Q16 单季度归母净利润5650 万元，同比/环比分别增加134%/17.3x。评论：

    　　1）稀土价格同比下跌。2016 年国内氧化镨钕/氧化铈/氧化镧价格同比分别下跌约4%/12%/4%，受稀土价格下跌影响，公司综合毛利率下降~2ppt 至21.5%。2）资产减值损失同比下降62%至1.2 亿元，主要是由于存货跌价损失同比减少2.2 亿元。3）财务费用同比下降6080 万元，主要是由于贷款减少及贷款利率下降，财务费用率降至1.7%。

    　　发展趋势

    　　稀土行业长期具备改善空间。去年工信部发布的《稀土行业发展规划（2016-2020 年）》明确提出了化解过剩低端产能和提升行业集中度的相关要求。近期，各部门联合打击稀土生产违法违规行为的专项行动也取得了一定成效。需求方面，稀土在尾气净化和废气治理等领域能够发挥重要功能（如氧化镧及氧化铈），在环保治理力度增强的大背景下，稀土需求具备持续增长潜力。长期来看，稀土行业供求关系有望逐渐改善。同时，随着产业结构升级优化，行业利润率也具备提升空间。年初至今，国内氧化镨钕和氧化铈价格累计分别上涨约9%和3%。

    　　拓展延伸产业链，提高附加值。合资公司内蒙古希捷环保科技的年产5 万立方米稀土基烟气脱硝催化剂项目有助于提高公司稀土产品附加值。公司2 亿元规划建设的稀土医疗产业基地（轻资产运营）也有助于公司拓展延伸下游行业。

    　　盈利预测

    　　我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.07 元下调42%至人民币0.04 元。以反映公司业绩不及预期及稀土行业改善尚需时日。

    　　引入2018 年每股盈利预测0.05 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应5.4x 2018e P/B。考虑到行业改善尚需时日，我们维持中性的评级，将目标价下调5.96%至人民币14.20 元，较目前股价有12.43%上行空间。对应6.0x 2018e P/B。

    　　风险

    　　稀土价格超预期下跌。