投资要点:

    公司是稀土行业龙头。公司是中国乃至全球最大的稀土产品供应商,依靠控股股东包钢 (集团) 公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势,采购控股股东及其下属企业的稀土矿浆生产稀土精矿。目前,公司直属、控股、参股企业合计年焙烧、分解产能20 万吨,其中焙烧产能17.5 万吨(以REO 计);分离产品产能9.65 万吨。2015 年度,公司分别获得稀土矿产品和冶炼分离产品生产总量计划 5.95 万吨、5.0084 万吨,分别占全国总量控制指标的 56.67%、50.08%。

    公司资源优势明显,毛利率依然维持高位。公司生产所需的主要原料—稀土矿浆,自公司上市以来一直从控股股东包钢(集团)公司处采购,能够获得稳定供应,且价格较为低廉,使得公司具有成本优势。近年来,稀土价格不断下行:2015 年,公司主导产品氧化镨钕价格全年下跌8%,氧化镧价格全年下跌 22%,氧化铈价格全年下跌 23%,但是公司相关板块的毛利率仍高达25.75%,远高于行业内其他公司。

    积极拓展下游应用领域,优化营收结构。公司目前重点发展四大功能材料,即磁性材料、抛光材料、发光材料、贮氢材料。2015 年实现营业收入19.2 亿元,占比公司收入29.3%,毛利率为 17.16%,盈利能力较强。其中,磁性材料产能3 万吨,抛光材料产能6000 吨。

    稀土价格处于历史性底部,关注后续政策。稀土价格自2011 年的历史高点以来,大幅回落。轻稀土以氧化镨钕为例,最大下跌幅度高达82.39%;中重稀土以氧化镝为例,最大下跌幅度高达90.68%,行业盈利艰难,大多亏本运营。但是后续的政策非常值得关注,上海有色网报道8 月份将重启国储招标,有望逐步抬高稀土价格,打黑工作一直在有条不紊的进行,力度远超往年,大大超出市场预期,同时稀有金属管理条例也将在年底出台。

    首次覆盖,给予“增持”评级。公司是稀土行业龙头,坐拥矿山资源低成本优势,同时积极拓展下游应用领域。针对稀土供给侧,后续将有许多政策出台,需求侧关注永磁领域。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.10 元、0.14 元、0.20 元,对应当前股价额PE 分别为137 倍、100 倍、68 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:稀土需求低迷;政策不及预期;稀土价格下跌。