业绩低于预期

    　　北方稀土2015年营业收入65.5亿元，同比+12%，归属于母公司净利润3.3亿元，折合每股收益0.09元，同比-49.3%，略低于预期。公司稀土原材料，钕铁硼及抛光粉销量同比增加，部分抵销稀土价格下跌的不利影响。评论：1）2015年公司稀土矿开采指标为5.95亿吨，占总指标的56.7%。2）2015年氧化镨钕均价同比下跌13.3%，稀土价格低迷导致公司整体毛利率下滑9ppt至23.5%；3）2015年因停工损失同比减少，管理费用率下降2.5ppt至10.7%；贷款规模以及贷款利息下降，财务费用率下降2.9ppt至2.2%；4）所得税费用同比+90%，影响EPS0.04元。

    　　发展趋势

    　　北方稀土集团组建完成，供给集中度逐步提升。2015年公司完成北方稀土集团的组建：相对控股金蒙稀土、飞达稀土、红天宇稀土、五原润泽稀土4家企业（各获34%股权）；参股新源稀土、生一伦稀土、新达茂稀土，各获5%/10%/20%股权。以现金出资170.6万元，参股航天金峡5%股权。以现金出资1.4亿元，参股甘肃稀土新材料公司5%股权。虽然整合标的的盈利较差，对业绩贡献有限，但行业集中度的提升将有助于重建良好的竞争格局。

    　　重组内部磁性材料，向高附加值产品延伸。公司将以包钢稀土磁性材料为主体，对所属4家磁性材料企业进行整合并争取新三版挂牌。公司围绕新能源领域需求，积极延伸下游产业链。已实现了包头地区自建1.5万吨、国内磁性材料产业集聚地合作建设1.5万吨的阶段性目标。未来产品结构有望进一步优化，提升公司长期竞争力。

    　　盈利预测调整

    　　下调2016年盈利预测33%至0.11元，引入2017年盈利预测0.14元，以反映业绩不及预期。

    　　估值与建议

    　　近期市场对收储及打黑的预期不断升温，稀土价格有所回升，若后续政策落地，价格仍有上涨空间。下调目标价26%至15.1元（对应6.1x2017eP/B），维持中性评级。

    　　风险

    　　稀土价格超预期下跌。