事件：诺德股份披露2022 年一季度报告，2022Q1 公司实现营业收入11.12 亿元，同比增长25.0%，环比下降8.09%；归母净利润1.27 亿元，同比增长94.05%，环比增长51.97%；扣非净利润1.10 亿元，同比增长80.45%，环比增长38.68%。

    公司产品量价齐升，业绩符合预期。202Q1 年公司实现营业收入11.12 亿元，同比增长25.0%；由于春节等季节性因素影响，营收环比下降8.09%。受利于下游锂电高景气，21 年铜箔行业加工费涨幅达0.5-1 万元/吨。2022Q1 公司实现毛利2.65 亿元，同比增长37.38%，环比下降14.16%。

    重视研发，期间费用率降幅明显。2022Q1 公司期间费用同比增长5.11%至1.26 亿元，期间费用率由13.47%→11.33%，同比下降2.14pcts。具体来看，销售费用同比下降30.91%至0.07 亿元，销售费用率由1.08%→0.60%，同比下降0.48pcts；管理费用同比下降6.04%至0.35 亿元，管理费用率由4.14%→3.11%，同比下降1.03pcts；财务费用同比下降29.4%至0.42 亿元，财务费用率由6.71%→3.79%，同比下降2.92pcts；研发费用同比增长210.36%至0.43 亿元，研发费用率由1.54%→3.83%，同比上升2.29pcts。

    公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3 万吨。青海基地在建产能1.5 万吨；惠州基地1.2 万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5 万吨铜箔项目；黄石一期5 万吨项目预计2023 年中投产，建成后产能将达13.5 万吨。我们预计2022/2023 年底公司产能将达7/12 万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL和SKI 等。

    公司拟回购股份，彰显发展信心。4 月25 日，公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金回购公司部分股份，用于实施股权激励或员工持股计划。回购资金规模不低于1亿元，不超过1.5 亿元，回购价格不超过11 元/股，可回购股份在909.1 万股-1363.4万股，约占公司总股本的0.52%-0.78%。

    公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024 年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4 万元/吨。受到疫情的影响，预计2022-2024 年公司铜箔产量为5.5/8.0/11.2 万吨，对应2022/2023/2024 年公司净利润分别为8.07、11.51、15.53 亿元。按照4 月27 日151 亿市值计算，公司2022-2024 年对应PE 分别为19、13、10X。

    维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。