事件：公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入44.46 亿元、同比增长106.32%，其中2021Q4 营业收入12.1 亿元，同比增长52.96%、环比下降1.51%。2021 年归母净利润4.05 亿元、同比增长7422%，其中2021Q4 归母净利润0.84 亿元，同比增长284.66%、环比下降30.47%。

    2021 年扣非归母净利润3.75 亿元、同比增长842.6%，其中2021Q4 扣非归母净利润0.79 亿元，同比增长552.6%、环比下降25.19%。

    铜箔产品贡献主要收入及毛利。2021 年铜箔产品收入40.86 亿元，占总营收比例为91.9%，同比增加116.4%；2021 年铜箔产品贡献毛利10.05 亿元，占总毛利比例为91.5%，贸易、电线电缆及附件产品依次贡献毛利0.56、0.3 亿元，占比分别为5.1%及2.7%。公司定价模式为“铜价+加工费”，2021 年铜价高企，在锂电铜箔需求景气以及公司持续向极薄化铜箔渗透下，加工费亦有明显提升，2021 年铜箔产品毛利率24.61%，同比提升5.69 个百分点。

    铜箔产能产量国内领先，远期产能规划达18.5 万吨/年。据公司公告，公司现有铜箔产能4.3 万吨/年，其中青海电子、青海诺德、惠州联合铜箔产能分别为2.5、1、0.8 万吨/年。2021 年公司铜箔产销分别3.56/3.51 万吨，同比分别增加61.7%/72.7%，据中国有色金属加工工业协会统计，产量口径，公司铜箔占全国比例约14%，处于领先水平。

    （1）2022 年增量项目达产后产能将提升至7 万吨/年：1）青海诺德铜箔产能1.5 万吨/年在建，预计于2022 年投产；2）据公司公告，惠州基地定增项目1.2 万吨/年新建产能已完成调试并开始量产，满产后总产能提升至2 万吨/年。

    （2）未来铜箔产能规模将扩大至18.5 万吨/年：1）青海诺德筹建定增项目极薄锂电铜箔产能1.5 万吨/年，预计于2023 年投产；2）黄石基地规划高端锂电铜箔产能10 万吨/年，一期产能5 万/年预计或于2023年6 月前投产。

    铜箔技术积累深厚，绑定优质客户资源产能释放可期。公司长期致力于新能源新材料的科技创新，铜箔技术积累深厚，并根据客户需求的变化进行产品结构的果断调整，加大了6 微米铜箔的生产，同时实现小于6 微米铜箔的技术升级和产品应用。据公司公告，公司同CATL、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和SKI 等，公司不断夯实现有的客户结构、做好核心客户服务，并同时拓展锂电铜箔领域的 新布局，产能有望持续释放。

    积极开展铜期货套期保值，助推经营利润释放。据公司公告，公司拟对相关项目涉及的有色金属铜开展期货套期保值业务，采销及生产业务开展保值总持仓合约价值不超过12.8 亿元或等值外币金额，保证金不超过2.56 亿元或等值外币金额的有色金属套期保值业务，公司积极开展铜期货套期保值，对冲铜线等原材料价格风险，赚取可观加工费，或助推经营利润释放。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为68.1、91.63、120.31 亿元，实现净利润8.33、12.2、17.85 亿元，对应EPS分别为0.48、0.7、1.03 元/股，目前股价对应PE 为21.5、14.7、10.0倍。给予“增持-A”评级，6 个月目标价13 元/股。

    风险提示：原材料价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期