投资要点

    　　国内锂电铜箔龙头，全力聚焦铜箔生产：公司是国际知名的锂电池用电子材料龙头企业。1997 年在上海交易所上市，旗下有三大全资锂电池用电子材料生产基地，目前，公司已与宁德时代、比亚迪等国内主要大而强的动力电池企业建立了持续稳定的合作关系，在国内市场占有率超35%，多年蝉联全国第一，公司也逐步与LG 化学、松下、特斯拉等国际新能源下游厂商建立业务合作关系，全球市场占有率超20%；公司股权高度分散，前十大股东持股比例为23.79%，深圳市邦民产业控股公司为最大股东，占比12.75%；公司旗下有四大业务：铜箔产品、电线电缆及附件、贸易产品以及融资租赁，其中铜箔产品作为主要业务，在2019年贡献了84.31%的营收，毛利率达到21.98%。

    　　极薄化势头锐不可当，锂电铜箔行业需求猛增：近年来，受益于技术进步、政策驱动等利好因素，新能源汽车行业发展迅速。由于新能源汽车动力电池几乎均为锂电池，因此也直接带动了锂电铜箔需求的激增，2019 年我国动力锂电池行业市场需求量为62.4GWh，较2016 年增长了121%。同时，我国5G 基站建设加快，也增加了对锂电铜箔的需求。此外，受益于下游铜箔使用技术发展，下游对于性能优异的6 微米以下铜箔需求日益提高，锂电铜箔行业迎来极薄化时代。

    　　高壁垒巩固垄断地位，多方位提升铜箔产能：铜箔趋薄化，6μm 锂电铜箔或成为市场主流，目前国内6μm 锂电铜箔的供给为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三足鼎立的态势，铜箔轻薄化难度巨大，具有较强的技术壁垒与资金壁垒，且周期长，因而公司短期垄断地位难以被撼动；公司增资旗下子公司青海电子6 亿元，再由青海电子增资青海诺德6 亿元，用于投资“高性能极薄锂离子电池用电解铜箔工程项目”，并引入嘉兴兴铜作为外部投资，来进行技改，提升产能利用率，拉高产量；下游客户结构稳定，未来核心客户将向高端靠拢，公司过去两年受核心客户破产的负面影响也已经基本消除，目前正全力控制财务费用，以求增厚利润，公司未来利润增长值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2020/2021/2022 年营收分别为19.5/27.9/29.0 亿元，对应增速分别为-9.3%/43.3%/3.8%；归母净利润分别为0.07/1.98/3.02 亿元，增速分别为-106%/2847%/53%；对应PE 分别为1773/60/39x。考虑公司作为行业龙头，将率先受益下游需求大幅增长；技改项目推进顺利，募股化解财务费用压力，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：新产品和新技术开发风险；锂离子电池行业波动风险；锂电铜箔核心技术差距的风险。