诺德股份作为铜箔板块的龙头企业，当前处在产量与利润的底部，存在较大的产能释放空间，受益于板块整体景气度提升，边际改善趋势明显。考虑到公司2.5万吨技改投产进度仍旧有不确定性，再融资是否会启动，进展如何也存在不确定性，因此给予“审慎推荐-A”评级。

    锂电铜箔龙头企业，铜箔贡献七成利润。公司是国内最早开始做电解铜箔的企业，也是国内最早批量化生产6μm 及4.5μm 轻薄化铜箔的企业。公司产能4.3 万吨。铜箔占营业收入的84%，毛利润占比70%，预计将持续提升。

    　　国内动力电池锂电铜箔领域市场占有率35%，连续七年蝉联第一。沃特玛出局之后，公司积极调整客户结构。目前公司已与宁德时代、比亚迪等国内龙头电池企业稳定合作关系。同时公司与LG 化学、SKY 等国际知名电池厂商达成合作，纳入全球供应链体系。

    沃特玛出局带给公司两年困境。沃特玛及其母公司合计欠款接近2 亿元，2018年计提3 千多万，剩余1.6 亿，根据盈利预测，我们推算将会在2019 年全部计提。这也造成了2018-2019 连续两年业绩不善。

    2019 年前三季度营业收入大幅增加61%，但是毛利润大幅下降半数，主因当年公司开展铜贸易。

    利润测算：公司估值产量、利润均处于底部，边际改善趋势明显。如果2.5万吨技改顺利投产，公司再融资推进，公司经营状况有希望大幅改善。

    　　我们测算，2020 年公司测算净利润2.1 亿元，2021 年3.2 亿元，分别对应PE34 倍，23 倍。2020 年2.1 亿元净利润主要由资产减值计提2.28 亿元下降至0，和公司产量增加，产品结构优化贡献。从产品产量的角度，诺德股份锂电铜箔产量是嘉元科技的1.5 倍，6 微米铜箔产量也有望在2020 年打平，但是诺德股份市值只有嘉元科技的4 成。

    风险提示：产能利用率风险、下游客户集中风险、新技术开发风险、新能源汽车行业政策变化风险、消费增速放缓风险、市场竞争加剧风险、锂电铜箔加工费下跌风险等。