报告要点

    事件描述

    公司宣布终止重大资产重组计划,股票将于9 月28 日开市起复牌。

    事件评论

    新能源汽车放量提振锂电池铜箔需求,供给缺口提升行业景气度。(1)铜箔是锂电池负极集流体,在锂电池成本结构中占比约4%-6%。伴随着新能源车的持续放量大幅拉动锂电铜箔需求,以当前价计算,预计2016-2018 年的铜箔市场空间分别为41 亿、49 亿与60 亿元;(2)锂电铜箔行业进入壁垒高,扩产周期长达12-15 个月。随着铜箔需求的快速增长,当前国内锂电铜箔产能已较难满足行业旺盛需求,新建产能将集中在2017-2018 年释放,行业供给缺口预计将持续至2018 年。

    铜箔加工费处于相对低位,提价想象空间巨大,公司业绩弹性十足。(1)经过多年调整,锂电铜箔加工费从2007-2008 年的7-8 万元/吨调整到2013-2014 年3 万元/吨,随着新能源汽车放量带来需求激增,铜箔加工费缓慢提升至目前约4 万元/吨,仍处于历史相对低位,近期锂电铜箔价格已呈现加速上涨趋势,四季度电动车放量或加强此趋势;(2)诺德股份是国内锂电铜箔体量最大的公司,目前铜箔整体产能约2.7万吨/年,市占率30%,其中锂电铜箔产能约2.5 万吨/年,市占率超过1/3。随着锂电铜箔快速涨价,公司铜箔业务上半年毛利率上升至21.7%,较去年提升了10.3 个百分点。经测算,锂电铜箔售价每上涨3 元/kg,公司该业务毛利率将提升3-4 个百分点,业绩弹性十分突出。近期锂电铜箔账期更从40 天以上缩短到7 天左右,话语权持续加强。

    大规模扩产动力锂电铜箔,打造长期成长空间。目前公司投资24 亿元建设的年产4 万吨动力电池用电解铜箔项目已于今年6 月开工,预计2018 年开始投产。动力锂电铜箔附加值更高,而未来车用动力锂电池需求仍将快速增长,新项目投产后将大幅增厚公司业绩。

    终止重大资产重组,剥离亏损业务,聚焦锂电铜箔主业。前期公司拟并购优势隔膜企业(辽源宏图、惠强新材)完善锂电产业链布局,但因交易方案细节分歧而终止重组。未来公司将继续聚焦锂电铜箔主业,持续完善以铜箔及锂电池材料产业为依托、以新能源电动汽车产业链拓展为重点的发展规划。

    投资建议:预计公司2016/2017 年EPS 分别0.09/0.56 元,对应PE为106/17 倍,给予买入评级。

    风险提示:新能源车产量不达预期,铜箔募投项目不达预期