投行业务承压，Q3 自营投资同环比高增

    　　2024Q1-3 公司营业收入/归母净利润为42.9/8.9 亿元，同比-15%/-28%，单Q3 归母净利润4.4 亿元，同比+21%，环比+398%。前三季度年化加权平均ROE 3.6%，同比-1.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.3 倍，较年初-0.5 倍。我们调整市场成交额与公司自营投资收益率假设，下修公司2024-2026 年归母净利润预测至15/21/24 亿元（调前18/21/24），同比-15%/+41%/+14%，EPS 分别为0.4/0.6/0.6元。公司坚持“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，打造自身差异化优势。当前股价对应2024-2026 年PB 1.0/1.0/0.9 倍，维持“买入”评级。

    　　投行业务承压，经纪业务表现好于市场，资管表现亮眼

    （1）2024 前三季度公司投行业务净收入6.6 亿元，同比-40%，单三季度2 亿元，同比-64%，环比-15%，投行整体表现承压。（2）2024Q1-3 公司经纪净收入11.6亿元，同比-5%，单三季度3.9 亿元，同比-5%，环比+1%，表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073 亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金规模环比+36%，体现9 月末股市上涨带来的客户入金高增。（3）2024Q1-3 资管业务实现净收入0.7 亿元，同比+4%，单三季度0.3 亿元，同比+30%，环比+54%，表现亮眼。

    　　两融市占率增长，自营投资收益同环比高增

    　　（1）2024Q1-3 利息净收入8.8 亿元，同比-7%，利息收入/利息支出同比-7%/-7%，期末两融规模230 亿元，同比+2%，两融市占率1.61%，环比+0.01pct。（2）2024Q1-3公司自营投资收益11.3 亿，同比-6%，单Q3 为4.4 亿元，同比+99%，环比+67%，2024Q1-3 自营投资收益率为4.5%，较2024H1 的3.5%有明显改善，预计主要由于9 月末股市上涨驱动权益自营投资收益高增。Q3 末自营金融资产规模292 亿元，同比-12%，环比-27%，规模有所下降。

    　　风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定性，财富管理业务增长具有不确定性。