事件概述

    　　公司发布 2020 年年报，营业收入 60.6 亿元，同比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润 18.6 亿元，同比增长43.4%；ROE 为 8.63%，同比+2.17pct。

    　　分析判断:

    　　投行、经纪同比增幅较大，贡献最大业绩增量分项业务增速来看，投行业务收入 16.7 亿元，增速最高，同比+84.9%；经纪业务收入 16.5 亿元，同比+44.8%；净利息收入 9.5 亿元，同比+22.6%；资管业务收入 1.1 亿元，同比+18.1%；自营业务收入 14.0 亿元，同比+12.4%。

    　　业绩贡献来看，投行业务对于业绩增量贡献最大，为45%；其次为经纪业务，贡献 30%；利息净收入贡献 10%；自营收入与其他业务分别贡献 9%和 4%；股权投资与资管业务分别贡献 4%和 1%。

    　　全年投行业务 IPO、核心债业务市占率提升，但20Q4IPO 市场份额下滑

    　　公司坚持长短结合、股债并举，加大科创板及创业板项目开拓，同时重视债券业务投入，在特色行业领域持续发挥竞争服务能力优势。据 Wind 数据，公司全年 IPO 承销规模171.9 亿元，同比+633%，市场份额同比增加 2.79pct 至3.72%；核心债融资规模 891.0 亿元，同比+546%，市场份额增 1.39pct 至 1.89%。全年投行业务收入 16.7 亿元，同比+85%。

    　　但四季度 IPO 承销金额只有 24.1 亿元，市场份额 2.76%，低于前三季度的 3.95%。

    　　经纪业务收入大幅增长；资管业务规模继续下降但资管净收入提升

    　　得益于市场交投活跃，公司 2020 年代理买卖证券净收入16.5 亿元，同比+44.8%；但股票交易市场份额有所下滑，20 年公司股票交易额 4.7 万亿元（不含机构席位租赁交易），市场份额 1.12%，同比降 0.10pct。

    　　受资管新规影响，报告资产管理业务规模继续下滑，期末规模 857 亿元，同比-17%；但资管净收入 1.14 亿元，同比+18%。

    　　自营业务规模提升收益率持平，投资收益同比+12.4%；两融余额大增利息净收入同比+22.6%

    　　报告期末，公司自营投资规模 227.5 亿元，全年平均投资规模 221.1 亿元，同比+13%，投资收益率 6.31%，同比基本持平。公司 2020 年保持稳健投资策略，严格控制风险优化资产配置，谨慎开展投资及尝试创新投资品种，获取了稳健投资回报。

    　　公司融资融券业务大幅增长，报告期末 146 亿元，同比+65%，市场份额小幅提升 0.03pct 至 0.90%。利息净收入9.5 亿元，同比+22.6%。

    　　投资建议

    　　鉴于监管环境趋严，我们调降了投行承销规模并调低盈利预测，预计公司 2021/2022 年归母净利润分别为20.52/22.59(此前预测值分别为 24.27/27.47 亿元)，新增 2023 年归母净利润 25.32 亿元。目前估值约 1.79 倍2021PB，鉴于公司较高的并购预期，维持此前的“增持”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。