报告摘要：

    公司是快速成长的全牌熙综合类民营券商。公司初期凭借领跑行业的研究业绩名声大噪，助力公司获客；中期开创性地开展私募评级业务，提供业务引流；如今，公司授行业务强势比肩大券商，带动各项业务上台阶，助力公司业绩提升。2012年公司分类等级由BBB升为A级，此后8年评级一直稳定在A级以上，表明公司业务运行稳健规范。

    　　债券承销业绩突出，IPO储备比肩大券商。2019年债主承销全额同比+195.72%，占总承销额的94.67%，是业绩增长的驱动力；年末公司投行储备项目16家，居行业第7，2020年6月增至18家；授行业务人员541人，占总员工比例居行业第一。19年底，公司共有注册保荐代表人135名，在全部保荐机构中排名第8位。

    　　经纪业务部均业绩突出。公司经纪业务市占率维持在1.30%左右；2019年实现代销收入1.11亿元，同比+77.80%；公司部均股基成交额行业排名第4，充分说明公司在经纪业务具有更高的效率。

    　　私某评级制定行业标准，提供业务协同。公司开创性地开设私募基金管理评级业务，与研究所、子公司国金道富协同促进公司私募基金业务的发展，成为可其他券商难以复制的优势。

    　　自营策略稳健，业绩高增长。近三年，公司自营固收占比高于70%；2019年，实现净收入9.10亿元，同比+54.94%，大幅超过净资产差不多的财通证券与东兴证券。2020年Q1，自营业绩同比+29.10%，有望延续高增长。

    　　公司业绩持续高增长，远超预期。2019年营业收入同比+15.4%实现43.50亿元，归母净利润同比+28.51%实现1299亿元；2020年1-5月，公司营业收入同比+48.36%，归母净利润同比+49.96%，行业分别排名第5和4，业绩增势强烈。

    　　投资建议：公司是战略明确，以投行为引领，不断夯实业务能力，落实“差异化增值服务商”定位；19，20年业绩表现优秀。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.54.0.62和0.70元，给予2倍PB估值，未来6个月目标价为14.78元，调高至“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新冠疫情导致市场景气程度低于预期。