业绩表现稳扎稳打，稳健规范发展

    2019 前三季度归母净利润8.8 亿元，同比+23.5%；营业收入29.0 亿元，同比+16.2%；EPS 为0.29 元，加权ROE 为4.42%（未年化）。业绩基本符合预期。综合来看，投资、投行业绩表现相对优秀。预计2019-2021 年EPS0.36/0.40/0.43 元，BPS6.77/ 7.12/7.50 元，维持增持评级，目标价10.16 - 10.83 元。

    自营投资策略谨慎稳健，投行探索专业化路径，资管推动转型变革

    证券投资严格把控投资风险。Q3 末金融资产投资规模较Q2 末-9%。固定收益投资积极把握交易型机会，追求稳健收益。权益类投资保持稳健投资风格，多元化分散风险。2019 年前三季度自营净收入7.98 亿元，同比+32%。

    投行业务夯实重点行业竞争优势。根据Wind 统计，前三季度IPO 融资15亿元，再融资规模为100 亿元（包含可交债、可转债），债券承销金额309亿元。前三季度投行净收入4.92 亿元，同比+66%。资产管理业务不断提升投资管理能力和风险控制能力。积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地。前三季度资管净收入0.71 亿元，同比-33.6%。

    经纪围绕“零售线上化+财富机构线下化”，信用业务稳步发展经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略，加大金融科技投入，提升专业化、差异化、智能化服务能力，同时优化分支机构布局。

    佣金宝5.0 上线，实现各条线产品功能优化。财富机构业务线下化方面，基本完成向精细化管理、明确业务目标转型。2019 年前三季度经纪净收入8.7 亿元，同比+12%。信用业务稳步发展。Q3 末境内融出资金余额83 亿元，较年初+33.1%；买入返售金融资产45 亿元，较年初-17.7%。2019前三季度利息净收入5.7 亿元，同比+25%。

    重视金融科技战略定位，业务特色较鲜明，维持增持评级公司重视金融科技的战略定位，推动传统业务的技术升级和智能化，业务具有一定特色。结合公司三季报业绩表现和当前政策及市场环境，我们预测公司 2019-2021 年EPS0.36/0.40/0.43 元（前值0.37/0.42/0.46 元），对应 PE 为23、21 和20 倍。预测 2019-2021 年BPS6.77/7.12/7.50 元（前值6.77/7.15/7.55 元），对应 PB 为1.26、1.20 和1.14 倍，可比公司2019PBwind 一致预期平均数1.25 倍，考虑公司互联网金融业务特色较为鲜明，经营业绩更为稳健，给予2019PB1.5~1.6 倍，目标价10.16 - 10.83元，维持增持评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险