事件：公司近日发布2018 年三季报，前三季度公司实现收入14.14 亿元，较上年同期增长12.12%，实现主营业务利润3.45亿元，同比增长4.35%，实现归属母公司的净利润6266 万元，同比增长1.36%。前三季度公司实现EPS 3 分钱。

    点评：

    收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负：前三季度公司扣除非经常性后损益5733 万元，同比下降3.01%。公司经营活动产生的净现金-4811 万元，去年同期为5085 万元。这是由于公司本期大宗农产品交易结算周期在资产负债表日后，部分分公司农产品市场竞争加剧，改变销售政策导致应收帐款增长所致

    财务费用率增长、负债水平提高：三项费用方面，除了财务费用率增长外，管理和销售费用率与去年全年水平相当。今年前三季度，公司财务费用率6.6%，去年底为5.2%，而且2013 年以来财务费用率持续提高。财务压力值得留意……目前公司负债率为41.6%，虽然比中期的43%有所下降，但仍略高于年初及一季度的水平。

    经营效率下降，偿债能力提高：受市场竞争影响，公司赊销政策导致应收账款周转率从去年底的2.57 下降至1.3。存货周转率也从1.89 下降至1.22。尽管如此，公司流动比率和速动比率均得以改善，分别为2.06 和1.56，去年底这两者分别为1.82 和1.33。ROIC 也从去年底的1.42%下降至0.84%，显示公司资本回报压力增大。

    公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难，目前又受到市场竞争的压力，我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果，加之这些经济作物价格波动大的特点，在下行压力较大，但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升，内部管理不断提升，市场建设的提速，以及抗风险能力的改善，特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.11/0.12/0.13 元。未来三年预测PE 分别为24/22/21倍。考虑到公司产业基础良好，布局合理，销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。

    风险因素：气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。