本周行业观点

    生猪养殖：猪价延续跌势，超长猪周期论调不变。据博亚和讯统计，本周全国瘦肉型肉猪平均价格为14.58元/公斤，较上周下跌0.48%，本周猪粮比价为7.80，环比下降0.08。对于猪价走势我们坚持“近多远微空”

    态度。短期来看，尽管猪价已连续两周回调，但受天气入秋后转凉、学校开学加之中秋、国庆前后的需求提振影响，消费端开始回暖，短期内猪价有望偏稳运行。大周期来看，有效供给不断恢复，周期缓慢下行。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响，存栏与猪价变化表现背离，目前仍处于猪周期下行阶段，但受环保政策以及猪肉进口放缓影响供给恢复较慢，关于环保政策目前除四川、湖南还未公布明确完成时间，广西预计2018 年底完成，其余各省市自治区预计均在2017 年底前完成，目前仅剩3 个月时间，年前环保压力较大。根据农业部公布400 个监测县生猪存栏信息，8 月份国内生猪存栏环比下降0.5%，同比下降5.6%，能繁母猪存栏环比下降0.9%，同比下降4.7%，据农业部数据显示，2017 上半年猪肉进口66.2万吨，较上年同期减少13.1%，但值得注意的是，尽管进口猪肉量同比减少，但国内外猪肉价差仍然存在，猪肉进口仍将继续保持高位。综合来看，本轮猪周期走势平缓、跨度较大，猪价没有大幅下跌的基础，建议关注估值处于相对低位并保持产能扩张进度的行业龙头企业。

    禽养殖：苗价企稳，毛鸡小幅下跌。本周山东烟台毛鸡收购价为3.45 元/斤，较上周下跌7.26%，鸡苗出厂价格为1.95 元/羽，环比持平。短期来看，受环保政策较严导致养殖户补栏、屠宰场开工受限以及消费不利导致的冻品走货疲软影响，短期鸡苗和毛鸡价格向下承压。中长期来看，引种断档禽链上涨的逻辑未变，白羽肉鸡景气后期将逐步兑现，鸡价景气向上或维持较长时间。祖代鸡引种和存栏方面，2015 年，因境外疾病而引起的封关事件导致2016 年全年仅引种祖代种鸡63 万套左右，2017 年H5 亚型疾病肆虐全球，2017年1-2 月，我国从西班牙、波兰引种总量约12.8 万套。目前波兰已由于再发疾病而封关，新西兰仍处技术性封关中（涉及检验检疫条款的修订）。据中国白羽肉鸡联盟统计，截止到2017 年5 月初，引种量仅有20 万套。受强制换羽影响祖代鸡存栏略高于引种量，但对祖代鸡产蛋量影响不大。父母代鸡存栏方面，据卓创资讯数据显示，2017 年5 月份父母代鸡总存栏量出现下滑，其中在产父母代鸡存栏量出现较大幅度下滑，与上年同期存栏量基本持平。父母代鸡存栏量是商品肉鸡供应量向前两个月的前瞻性指标，我们预计肉鸡供应端将发生实质性短缺，同时叠加9 月开学季以及季节性鸡肉消费回暖，我们仍坚定看好禽链长期景气向上。

    饲料：成本下行叠加养殖后周期逻辑，继续关注。一方面，随着生猪养殖行业产能不断恢复、规模化进程进一步加快，饲料销量有望稳步提升，另一方面，原料成本仍面临下行压力。本周大豆现货价3622.11 元/吨，环比上涨0.10%，豆粕现货价2883.33 元/吨，环比上涨0.44%，玉米现货均价1758.75 元/吨，环比上涨0.40%。

    9 月份国储玉米拍卖放缓、新粮尚未集中上市导致近期玉米价格走强，随着新粮上市和玉米去库存进程持续，短期内玉米价格仍有下行空间。另一方面，美豆丰产已是大概率事件，USDA 近期发布9 月份大豆供需报告，预计美国2017/18 年度大豆单产为每英亩49.9 蒲式耳，高于上月报告中预估的49.4 蒲式耳，8 月大豆生长关键期已基本过去，近期美国飓风厄玛等天气影响有限。据海关统计，7 月份我国进口大豆1008 万吨，8月份进口量845 万吨，较上年同期分别提高29.90%、10.17%。随着新豆上市以及年底美豆大量到港带来供给量的提升，年内大豆价格仍面临下行压力。饲料行业将受益于原料成本持续下降，盈利能力有望不断回升。

    建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业，如金新农、海大集团等。

    糖业：糖价稳中偏弱，坚定看好高位支撑。本周柳州白糖现货价6595 元/吨，环比下跌0.15%，国际原糖现货价14.53 美分/磅，环比持平。对国内外糖价走势的判断我们重点关注供需缺口和库销比两个指标。国际原糖方面，目前正处于去库存周期，尽管USDA 给出17/18 榨季供应过剩的预期，但糖库存量仍继续下探，预计17/18 榨季食糖库销比降至22.74%，我们判断连年下滑的库销比将对国际原糖价格形成有力支撑，未来糖价有望维持在相对高位。国内糖价方面，USDA 预计我国2018 糖缺口达330 万吨左右，库销比由2016年的60.7%下降至47.25%。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定，单产和出糖率有所提升，食糖产量将平稳增长，同时在关税政策保护的前提下原糖进口量将大幅缩减，另一方面，食糖消费量在替代品淀粉糖使用日趋饱和的情况下有望实现持续稳步增长，我们预计未来3 年内国内食糖供需缺口将一直存在，对国内糖价高位运行形成强有力的支撑。

    渔业：参价维持高位，行业景气向上。本周海参大宗价为124 元/公斤，环比持平，已连续3 个多月维持次高位，行业景气期有望拉长，本周鲍鱼大宗价130 元/公斤，环比增长18.18%，有反弹迹象。参价从年初88元/公斤的低谷涨至126 元/公斤的高位，增速较快。2011 年之前，海参产品主打“奢食”概念，在高端消费市场掀起热潮，各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66％和64％，随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出，海参价格开始急转直下，从2011 年185 元/公斤的高位急速下滑，跌至2016 上半年80 元/公斤，5 年内价格下降幅度超过50%，随后海参市场去产能进程不断加快，行业逐渐回暖，目前维持高景气。我们判断海参市场仍处于产能调整期，随着参价大幅反弹并保持高位运行，我们预计行业将持续好转。