业绩低于预期: 2011 年上半年收入9.32 亿元，同比下降38.46%，净利润7693万，同比下降53.99%，EPS 0.18 元，低于预期。

    收入下降较快：营业收入下降38.46%，这主要是由于苏州鼎欣房地产公司项目仍处于建设期尚未确认销售收入导致房地产收入同比下降94%。另外，光缆电缆业务收入同比下降6.44%至2.77 亿，宽带网络业务同比上升21%至1431 万，海外工程承揽业务同比上升9.4%至5.57 亿，因为前期实施海外EPC 总承包进入收获期。对于全年我们预计收入下降34%，达到16.9 亿元。

    毛利率下滑：公司毛利率为9.87%，下降13.47 个百分点。其中，海外工程承揽业务毛利率9.40%，而光缆、电缆及通讯设备毛利率下降11.24 个百分点。

    我们认为是由于公司上半年产能未能及时释放，规模效应尚未体现导致，下半年随着产能释放毛利率将有所回升，预计全年毛利率将比去年同期有所下降。

    综合费用率提升较快：综合费用率提升为8.3%，提升2.3 个百分点，这主要是由于贷款及贷款利息同比增加导致财务费用同比提升190%。另外，销售费用率为2.5%，管理费用率为3.4%。

    超导业务：公司超导业务正在有条不紊的开展。目前，资金已经配套齐全，生产基地已经落成，技术团队已经搭建，设备正在国内外厂商定制。我们预计超导业务2013 年开始贡献业绩，根据海外50 美元/米的价格，我们谨慎估测毛利率40%，未来超导业务将带来巨大的潜力。

    投资建议公司上半年受房地产业务影响，业绩低于预期，但我们认为随着下半年开始确认收入将有所好转。我们维持对公司全年的盈利预测，预计公司2011-2013 年EPS 为0.52、0.80、0.97 元，对应的PE 值为26x、20x、16x。给予‘增持’评级。

    风险提示 超导业务进展低于预期