事项：

    公司收入和净利同比双双大幅下滑。永鼎股份8月25日晚间发布半年报称，公司上半年实现营业收入9.31亿元，比去年同期下降38.46%；归属于上市公司股东净利润为6866.84万元，比去年同期下降48.77%；基本每股收益为0.18元，公司的高增长已经受阻，值得警惕。

    主要观点：

    多项业务收入和毛利率下滑。公司中报显示，上半年公司传统线缆业务（包括光缆、电缆及通讯设备）营业收入同比下降6.44%；房地产业务收入下降94.01%（也是业绩下滑的主因）；宽带网络工程收入下降19.05%，而这三项业务的营业利润率则分别同比下降11.24%、9.9%和6.25%。线缆业务毛利下降主要原因是上半年公司设备搬迁，产能未能释放，固定成本增加；国家持续加大对房地产行业的宏观调控，使得公司预计的增发项目被迫流产，无法扩大市场规模，导致本来被寄予厚望的地产业务发展的异常艰难，收入下降幅度达到惊人的94%，毛利由原来的23.17%下降到如今的13.27%，地产业务因此大幅度萎缩；公司宽带网络工程的进展也不尽如人意。

    海外工程承揽业务成公司营收新亮点，但毛利仅9.4%。报告期内公司由于前期实施了海外的EPC总承包进入收获期，新增了"海外工程承揽"项目增加了营业收入5.57亿元，占总营收的59.82%。公司的子公司永鼎泰富管理团队原来均从事海外工程多年，有国际视野和良好的国际工程项目的执行能力，公司由于和中国的驻外使领馆一直保持良好关系，积极完成政府的外交战略和部署，能够获得大量国际承揽业务订单，目前处于运作阶段的工程项目达3亿美元。因此海外业务或成为公司未来新看点。但该项业务毛利率仅9.4%显得过低，因此提高经营绩效、控制成本或是该业务发展的重点。

    业绩下滑成定局，长期看毛利提升和新材料投资的贡献。我们认为公司目前的各项业务仅海外工程是亮点，但毛利有待进一步提升，才能为公司带来利润空间，而地产业务短期难改颓势；投资于上海东昌的投资收益一定程度减缓了公司业绩下滑程度，但难当下降趋势，未来新材料业务尚待观察。

    下调业绩预期，审慎持有评级。 2011-2013 年实现净利分别为1.75 亿元、2.25 亿元和 2.52亿元，对应的EPS 分别为0.45 元、0.57元、0.64元。目前估值虽然不高，但是由于公司业绩增长已然受阻，当前我们对 2011 年接下来公司的市场表现仍保持适度的警惕，公司从未评级调整为审慎持有。同时鉴于公司长期依然有看点，我们给予公司2012年22倍PE，对应目标价为12.22元，我们依然持续关注公司的发展，保持较为紧密的跟踪状态。