事件描述

    　　公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业总收入6562.4 亿元，同比+4.6%，实现归母净利润101.1 亿元，同比+506.5%。其中2025Q4 实现营业总收入1872.5 亿元，同比-5.0%，环比+10.5%，实现归母净利润20.0 亿元，同比转正，环比-3.8%。

    　　事件评论

    　　2025Q4 销量环比持续增长，计提减值影响业绩环比表现。公司2025 年销量450.8 万辆，同比+12.3%，其中2025Q4 销量131.4 万辆，同比-3.6%，环比+15.2%。2025 年新能源销量为164.3 万辆，同比+33.1%，其中2025Q4 新能源销量56.0 万辆，同比+15.2%，环比+28.3%。2025 年出口及海外基地销量为107.1 万辆，同比+3.1%，其中2025 Q4 出口及海外基地销量30.6 万辆，同比+2.1%，环比+12.7%。公司2025 年营业总收入6562.4亿元，同比+4.6%，其中2025Q4 营业总收入1872.5 亿元，同比-5.0%，环比+10.5%。

    　　公司2025Q4 业绩同比转正（去年同期计提通用大额减值），计提减值增加影响环比表现，2025 年归母净利润为101.1 亿元，同比+506.5%，其中2025Q4 归母净利润为20.0 亿元，同比转正，环比-3.8%，环比下滑主要系Q4 减值环比增加影响。

    　　合资企业销量有所分化，2025Q4 联营合营投资收益受新车投入环比波动。2025 年上汽大众销量102.4 万辆，同比-10.8%，其中2025Q4 销量27.2 万辆，同比-27.8%，环比+4.4%；2025 年上汽通用销量53.5 万辆，同比+23.0%，其中2025Q4 销量15.4 万辆，同比-1.4%，环比+13.8%；公司对联营合营企业投资收益2025 年为57.8 亿元，同比转正，其中2025Q4 为13.7 亿元，同比转正，环比-23.3%，环比下滑主要系大众对2026年新车投入影响。

    　　自主品牌Q4 销量表现优异。2025 年上汽乘用车销量88.7 万辆，同比+25.4%，其中2025Q4 销量为29.1 万辆，同比+28.8%，环比+27.4%。从年报来看，以母公司“归母净利润-投资收益”衡量的自主品牌盈利情况2025 年为-63.29 亿元，同比亏损有所扩大，主要系减值、管理与研发投入增加影响，轻装上阵为2026 年积蓄势能。

    　　内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动估值修复。预计公司2026 年归母净利润分别为116 亿元，对应PE14.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏弱于预期；

    　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。