事件描述

    公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入6275.9 亿元，同比下降15.7%；归母净利润16.7 亿元，同比大幅下降88.2%。2025 年Q1 公司实现营业总收入1408.6 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润30.2 亿元，同比增长11.4%。

    事件评论

    2024 年全面深化改革业绩承压，大额减值落地，轻装上阵助力后续盈利增长。公司2024Q4 销量136.4 万辆，同比-17.0%，环比+65.8%。受行业燃油车市场下滑、竞争加剧影响，2024Q4 公司实现营业收入1944.3 亿元，同比-10.9%，环比+36.4%。Q4 汽车业务毛利率为10.4%，同比-0.3pct，环比+0.8%。Q4 期间费用率为7.8%，同比-2.4pct，环比-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.3/-0.2/+0.3/+0.8pct，销售费用率下降主要系会计准则调整，质保类费用计入营业成本。受合营企业上汽通用计提大额减值影响，Q4 归母净利润-52.4 亿元，扣非归母净利润-64.6 亿元，同比由盈转亏。Q4 经营性现金流净额达505.8 亿元，同比大幅改善。

    深化改革成效显著，2025Q1 销量、利润同比显著增长。产销回升，向好势头进一步增强，公司2025Q1 销量94.5 万辆，同比+13.3%；其中上汽乘用车和通用五菱销量分别实现16.4 和35.3 万辆，实现同比正增长。产销结构优化，Q1 新能源累计销售27.3 万辆，同比增长29.9%。Q1 公司实现营业收入1376.8 亿元，同比-0.9%。Q1 汽车业务毛利率8.1%，同比-0.1pct，环比-2.3pct；费用率持续改善，期间费用率8.7%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.1/-0.2/持平/-0.9pct。2025Q1 投资收益22.0 亿元，其中合联营投资收益15.4 亿元，同环比显著下滑。Q1 业绩同比显著增长，实现归母净利润30.2 亿元，同比增长11.4%，归母扣非净利润28.5 亿元，同比增长34.4%。销量回升叠加渠道健康度改善，现金流持续向好，Q1 经营性现金流净额达40 亿元，同比+188.0%。

    内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动估值修复。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为111.3、133.5 亿元，对应PE16.2X、13.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、经济复苏弱于预期；

    2、行业竞争加剧削弱企业盈利。