本报告导读：

    公司合营企业上汽通用4Q24 计提大幅减值，释放潜在经营风险，剔除减值影响，公司4Q24 盈利改善，新管理层上任加速内外改革，轻装上阵下，期待转型成果。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价24.34 元。上汽通用大幅减值短期扰动业绩，调整公司2024-2026 年EPS 为0.15（-0.32）、0.93、1.08元，公司新管理层上任后，重新厘清各个业务板块定位，加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，有望逐步走出困境，实现收入业绩的反转，维持目标价24.34 元，对应2025 年26 倍PE，维持“增持”评级。

    合营企业上汽通用减值短期扰动业绩，剔除减值影响4Q24 业绩改善。公司公告2024 年业绩预告，预计2024 年度实现归母净利15-19 亿元，同减87%-90%，扣非归母净利-41 亿元至-60 亿元，同减141%-160%，其中2024 年计提合营企业上汽通用及其控股子公司减值准备78.74 亿元。根据业绩预告，公司4Q24 归母净利-50.1 亿元至-54.1 亿元，扣非归母净利-51.5 亿元至-70.5 亿元，较上年同期均由盈转亏，剔除减值影响，4Q24 扣非归母净利为8.24 亿元至27.2亿元，同环比均改善，随着库存水平下降，公司四季度开始销量逐步恢复。

    新帅上任，国企改革加速。2024 年7 月，公司更换董事长和总裁，新领导上任后密集调整各个业务条线管理团队，集团内部中高管集中换帅。2024 年11 月11 日，市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴上汽集团开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。内外推动下，公司改革加速。

    合资瘦身健体，自主厘清业务再出发，期待转型成果落地。2024 年10 月28 日，上汽乘用车官方公众号正式宣布荣威飞凡合并，飞凡重回上汽乘用车旗下，同时渠道和产品线重新梳理，解决了内部品牌互相定位重复的问题。上汽大众围绕“促油车、稳电车、上奥迪”的策略，销量逐步企稳，聚焦高价格和高毛利产品，结构优化下改善单车表现。上汽通用2024 年实现渠道去库存超20 万辆，库存水平回归健康状态，2025 年轻装上阵，有望逐步企稳回升。

    风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧。