公司公告24 年业绩预告，因上汽通用一次性大额减值以及24 年销量下滑，全年归母净利润15~19 亿元，同比减少87%~90%，扣非归母净利润-60~-41亿元，减值后上汽通用将有望轻装上阵。24 年7 月集团管理层换届，由王晓秋、贾健旭分别担任董事长和总裁，目前上汽集团在新任管理层带领下，积极落地改革举措，对主机厂与零部件企业的管理、降本、合作（内部协同、对外）、海外销售、产品定位、职责定位、考核等方面皆有调整变革规划。

    　　我们预计上汽已进入大刀阔斧的关键改革期，对公司维持“买入”评级。

    　　24Q4 上汽通用相关减值78.74 亿元，带来集团全年业绩大幅同比下滑公司预计全年归母净利润15~19 亿元，同比减少87%~90%，实现扣非归母净利润-60~-41 亿元，同比减少141~160 亿元。归母净利润同比下降主要系：①24 年全年整车批售401.3 万，同比-20.1%，使得公司销售收入和毛利下降；②合营企业上汽通用及其控股子公司为应对挑战，在评估稳定市场份额和聚焦盈利能力所采取的业务重整，于24Q4 进行资产减值准备，预计影响上汽24Q4 归母净利润约78.74 亿元。后续上汽通用将有望轻装上阵。

    　　24 年集团批售同比-20%至401 万，但零售464 万去库超60 万24 年公司批售401.3 万辆，同比-20.1%，同比下降主要为集团主动去库存以及行业竞争加剧，12 月批售48.3 万辆，批售自24 年6 月起均实现环比正增长。24 年公司终端交付销量463.9 万辆，集团去库超60 万辆，其中12 月终端交付达50.6 万辆。24 年集团新能源车销量达123.4 万辆，同比+9.9%，创历史新高；出口及海外基地批售销量103.8 万辆，同比-14.1%，全年海外市场终端交付达108.2 万辆，同比+2.6%，海外同样积极去库。

    　　强化落实国企改革和资源聚焦，公司迎接转型重生24 年7 月管理层换届，并对多个领导岗位进行调整，逐步落地改革举措。

    　　24 年11 月11 日，上海市领导包括市委书记、市长等调研上汽，并参加座谈会听取集团全面深化改革工作汇报，会上陈吉宁书记提出要“全市各有关部门要齐心协力、群策群力，进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施”，彰显上海市对上汽改革的关注和强力支持。

    　　预计24 年资产减值损失增加较多影响业绩表现，深化改革提高估值溢价

    考虑24 年销量承压和减值，我们下调24 年归母净利预测至16.9 亿元（前值104.5 亿元），考虑集团转型节奏，调整25-26 年归母净利预测至113.8/141.4 亿元（前值119.6/139.7 亿元）。可比公司25 年平均PE为20.3X，考虑到上汽进行积极的国企改革并已推出举措，给予上汽较可比公司30%的估值溢价，上调目标价至25.91 元（前值15.59 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革落地不及预期。