核心观点

    　　2024 年，上汽集团加速深化改革，提出“五大战略任务”和“五大关键举措”，包括以自主品牌为核心，以智电技术为关键，自研、合作并举等。分品牌来看，自主品牌加速整合，飞凡正式回归荣威品牌，智己品牌月销量连续破万，顺利完成B 轮94 亿融资，2025 年将推出2 款纯电和2 款增程共计4 款全新产品；合资品牌方面，上汽大众正式宣布合资协议延长至2040 年， 并计划在2030 年前推出18 款新能源车型，新品牌“AUDI”首款车型将于2025 年推出，上汽通用发力新能源转型。11 月，上汽集团整车销量合计47.9 万辆，环比大幅19.1%。

    　　事件

    　　2024 年，上汽集团部署推进《上汽集团全面深化改革工作方案（2024—2027 年）》，提出“五大战略任务”和“五大关键举措”，包括以自主品牌为核心，以智电技术为关键，自研、合作并举等。

    　　上汽集团迅速落实各项改革举措，积极创新转型发展，上汽整体态势持续向好发展，向着建设世界一流车企目标迈出坚实步伐。

    　　简评

    　　陈吉宁视察上汽集团，加快国企改革节奏

    　　11 月1 日，上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴上汽集团开展专题调研，陈吉宁指出，当前，汽车行业正处于深度变革期。要牢牢把握主战场和主攻方向，聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革。顺应汽车行业高端化、智能化、绿色化趋势，正确处理各个业务板块的关系，以更大力度推进管理、营销、组织架构、企业文化建设等领域改革创新，加快形成具体可操作的改革方案，在推进落实中不断优化完善。

    　　11 月销量环比增长19.1%，自主合资齐头并进

    　　24 年11 月，上汽集团整车销量合计47.9 万辆，环比+19.1%，同比-7.06%，相较10 月同比跌幅收窄11.2pct，其中上汽大众/上汽通用/ 上汽乘用车/ 上通五/ 智己汽车环比分别+16.7/55.1/ -1.4/28.1/+0.1%。

    　　24 年1-11 月，上汽集团乘用车销量合计353.0 万辆，同比-14.5%，主要受合资品牌表现下滑拖累，上汽大众销量101.8 万辆，同比-5.1%，上汽通用销量89.6 万辆，同比-58.6%。

    　　自主品牌加速整合，飞凡正式回归荣威品牌

    　　2024 年11 月上汽集团宣布飞凡回归上汽荣威，作为上汽荣威的高端序列发展，品牌方面深度整合，后台研发更加聚焦，优化效率，未来将在纯电与混动领域全面发力，我们认为二者重新合并能够充分共享资源，降本增效，有效提升自主品牌经营效率。

    　　智己品牌销量连续破万，顺利完成B 轮94 亿融资24 年1-11 月，智己品牌累计销量达5.75 万辆，同比+106.5%，11 月10007 辆，同比+15%，其中LS6 销量超7千辆。12 月25 日，智己汽车宣布顺利完成B1 轮股权融资，整体B 轮融资共募集资金94 亿元，实现完美收官。

    　　本轮融资由国有投资机构和市场化投资机构继续加持，充分体现了资本市场对智己长期发展潜力和广阔前景的坚定看好。2025 年，智己汽车将推出2 款纯电和2 款增程，共计4 款全新产品。

    　　合资品牌稳步推进电动化转型

    　　1）上汽大众：11 月26 日，上汽集团与大众汽车集团正式宣布合资协议延长至2040 年，并计划在2030 年前推出18 款新能源车型，其中15 款专为中国市场定制。双方合作的新品牌“AUDI”首款高端智能网联车型将于2025 年推出，进一步推动奥迪在华电动化布局。上汽大众凭借“促油车、稳电车、上奥迪”的策略，后续将更加专注有盈利能力的油车，同时加强本土化创新发展；奥迪则进一步提升智驾能力，全新品牌AUDI 旗下首款高端智能网联电动车型也将在2025 年中推向市场，积极向新能源转型。

    　　2）上汽通用：发力新能源转型，4 月别克首款新能源车型GL8 陆尊PHEV 上市，迅速带领GL8 回归此前的销量高位。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别约6564.1/6875.4/7113.3 亿元。预计公司2024-2026 年归母净利润分别约75.1/90.7/99.8 亿元，对应PE 分别约32.01/26.50/24.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。