上汽集团11 月整体销量环比继续向上。上汽集团11 月整体销量47.88 万辆，同比减少7.1%，环比增长19.1%；1-11 月累计销量353.00 万辆，同比减少19.5%。公司4-7 月处于调整去库存阶段，批发销量整体表现承压；随着公司逐步去库存，8-11月公司连续4 个月实现销量环比增长，9 月、10 月销量环比增速分别达21.6%、28.3%。预计现阶段公司已进入筑底阶段，销量改善有望促进公司4 季度盈利能力边际向好。

    　　上汽大众销量同环比恢复增长，上汽通用销量环比显著改善。上汽大众11 月销量13.25 万辆，同比增长10.4%，环比增长16.7%，自4 月后首次实现单月销量同环比增长；1-11 月累计销量101.81 万辆，同比减少5.1%。上汽通用11 月销量5.62 万辆，同比减少35.4%，环比增长55.1%，连续3 个月销量实现环比30%以上增长；1-11 月累计销量37.10 万辆，同比减少58.6%。4-7 月合资品牌持续去库，上汽通用销量承压较为显著，随着合资品牌去库完成，预计合资品牌销量将逐步实现触底。

    　　新能源销量环比持续较高增长，上汽智己销量连续两月破万。上汽乘用车11 月销量7.36 万辆，同比减少29.7%，环比减少1.4%；1-11 月累计销量62.96 万辆，同比减少25.9%。上汽集团11 月新能源汽车销量17.49 万辆，同比增长16.1%，环比增长11.3%，连续3 个月实现同环比10%以上增长；1-11 月累计销量108.00 万辆，同比增长19.5%。上汽智己11 月销量10007 辆，同比增长15.0%，环比基本持平，连续2 个月实现销量破万；1-11 月累计销量5.75 万辆，同比增长106.5%。上汽集团11月海外及出口销量9.42 万辆，同比减少20.0%，环比减少9.6%；1-11 月累计销量93.75 万辆，同比减少12.1%。新智己LS6 凭借灵蜥数字底盘、准900V 平台、端到端高阶智驾系统等领先配置在同级别车型中具备较强竞争力，上市48 小时累计大定突破1.1 万辆，助力上汽智己及自主新能源销量环比稳步向上。

    　　受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革、促进经营能力及竞争力改善。上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。此次座谈会为公司深化国企改革的主攻方向、重要任务等作出了重要部署，同时突出市政府及有关部门对公司全面深化改革、坚定转型发展的重视和支持。预计在上海市政府支持下，公司有望加大改革力度，推进集团组织重构、业务重塑、优势重造，促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。

    　　预测2024-2026 年EPS 分别为0.89、1.06、1.15 元，维持可比公司25 年PE 平均估值19 倍，目标价20.14 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。