2024 H1 公司实现归母净利66.28 亿元，同比-6.5%

    公司发布半年报，24 年H1 实现营收2846.86 亿元（yoy-12.82%），归母净利66.28 亿元（yoy-6.45%），扣非净利10.20 亿元（yoy-82.00%）。其中Q2 实现营收1416.14 亿元（yoy-21.60%，qoq-1.02%），归母净利39.14亿元（yoy-9.03%，qoq+44.22%）。考虑行业竞争加剧对公司影响，我们下调公司2024-2026 年EPS 分别至1.19、1.28、1.42 元（前值24-26 年1.39、1.62、1.77 元）。可比公司24 年iFind 一致预期PE 均值为15.0 倍，考虑公司管理层正在进行积极的变革调整，我们给予公司24 年PE 目标为可比平均的15.0 倍，目标价17.84 元（前值20.9 元），维持“买入”评级。

    　　上半年集团批售承压营收同比下降，主要为加大零售主动降低库存压力24H1 公司批售182.7 万辆，终端交付达211.5 万，终端去库近30 万，主要为集团主动降低渠道库存压力和经销商资金风险，因此24H1 公司营收同比-12.8%，但也为后续行业销量旺季到来营造健康的库存结构。分品牌看，24H1 上汽大众批售51.2 万，同比+1.8%；上汽通用批售22.6 万，同比-50.0%；上汽乘用车公司批售33.5 万，同比-18.5%；上汽通用五菱批售57.0万，同比+9.6%，上汽通用和上汽乘用车受调库存和外部竞争加剧影响更大。

    　　集团24H1 出口及海外基地批售48.8 万，同比-8.5%，但同期海外市场终端交付达54.8 万，同比+12.7%，同样为降低库存，使得批售暂时同比下滑。

    　　上汽通用承压拖累投资收益，印度公司资产和股权处置增厚投资收益因上汽通用批售大幅下降，上汽通用24H1 实现归母净利润-22.7 亿元，我们预计对于集团当期合并报表产生较大拖累。此外上半年集团对印度公司MGI 进行资产和股权处置，对公司增利51.3 亿元人民币，增厚投资收益。

    　　上汽通用五菱24H1 实现归母净利润0.97 亿元，同/环比分别+143%/-89%，环比下滑较多主要为受到行业价格竞争的影响。24H1 公司销售、管理、研发三费费率同比基本稳定，24H1 财务费用为12.5 亿元，同比增加较多主要为汇兑亏损6.7 亿元的拖累。

    　　集团管理层密集调整推进内部战略转型，后续有望深蹲起跳7 月集团进行管理层换届，由王晓秋、贾健旭分别担任集团董事长和总裁职位，同时对于集团下属公司如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等核心企业进行管理层调整。上汽集团正在外部压力下进入必须的战略转型期，我们相信公司会高效地梳理好内部治理及调整人事干部，制定并实施后续行动方案，上汽集团也定会在不久的将来用崭新面孔迎接国内外的挑战，驾好出海、新能源、自主三驾马车，推动集团进一步转型，有望迎来深蹲起跳。

    　　风险提示：消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。