投资要点

    　　公司公告：2024Q1 公司实现营业总收入1,430.72 亿元，同环比分别-1.95%/-35.37%；投资净收益27.54 亿元，同环比分别-9.69%/-33.03%；归母净利润27.14 亿元，同环比分别-2.48%/+0.55%；扣非后归母净利润21.21 亿元，同环比分别-1.97%/+269.87%。

    　　2024Q1 业绩符合预期：1）营收：2024Q1 上汽集团批发销量为83.42 万辆，同环比分别-6.40%/-49.25%；单车ASP 17.15 万元，同环比分别+4.75%/+27.34%。2）毛利率：2024Q1 集团毛利率为8.84%，同环比分别-0.99/-1.87pct，Q1 公司销量规模同环比下滑下毛利率同环比也均下滑。3 ） 费用率： 2024Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.73%/3.36%/2.76%，同比分别-0.23/-0.42/+0.15pct，环比分别-0.48/-0.02+0.00pct。4）投资收益：2024Q1 公司投资净收益27.54 亿元，同环比分别-9.69%/-33.03%，其中对联营和合营企业的投资收益为22.03 亿元，同环比分别-3.01%/-34.29%。上汽大众Q1 批发销量为24.81 万辆，同环比分别+9.60%/-35.18%，上汽通用Q1 批发销量为11.15 万辆，同环比分别-40.04%/-59.72%。Q1 上汽通用批发同环比大幅下滑主因为调整库存结构，3 月起已逐步恢复正常。5）最终公司2024Q1 实现归母净利润27.14 亿元，同环比分别-2.48%/+0.55%。扣非后归母净利润21.21亿元，同环比分别-1.97%/+269.87%。

    　　盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2 亿元，对应PE 为12/10/9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等