事项：

    　　公司发布2023 年三季度业绩报告。2023 年前三季度公司实现营业收入5233.4亿元（同比-0.8%），实现归母净利润114.1 亿元（同比-9.8%），实现扣非归母净利润94.7 亿元（同比-11.0%）。单三季度看，公司三季度实现营业收入1967.9亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润43.2 亿元，同比下降24.7%，实现扣非归母净利润38.0 亿元，同比下降16.1%。

    　　平安观点：

    　　合资板块销量下滑拖累集团销量，海外市场领跑国内车企。2023 年前三季度公司实现整车销量337.8 万台，同比下降10.4%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别销售83.2 万/72.4 万/65.1 万/88.6万，同比增长-13.5%/-15.2%/+6.4%/-17.7%。公司前三季度新能源汽车销量64.9 万台，同比下滑7.1%。海外市场方面，公司前三季度海外销量83.8万台，同比增长21.8%，在中国汽车企业中继续领跑。

    　　三季度合资公司超预期，前三季度海外市场业绩贡献较大。公司三季度业绩一定程度上超过此前市场预期。进入到下半年，上汽大众、上汽通用旗下多款新能源车型进行了售价下调，以取得更高的新能源车市场份额，但最终三季度公司来自于联合营企业的投资收益依然达到28.1 亿元，环比增长22.7%，超过此前市场预期，单三季度的投资收益也达到46.0 亿元，环比增长44.2%。此外公司三季度业绩超预期一定程度上也来自于公司海外市场的盈利，根据公司半年度业绩电话会披露，公司上半年海外业务板块净利润贡献大约为10 亿元。

    　　智己LS6 有望打破品牌销量瓶颈，合资新能源以价换量成果显著。智己LS6 拥有同级更强的产品力，全系搭载智己高阶智驾系统IM AD，根据公司电话会披露信息，截至10 月20 日（LS6 于10 月12 日上市），LS6 锁单超过1 万台，有望在年内月销量达到8000 台左右。此外在渠道方面，目前智己终端渠道在200 家左右，这与一线新势力还有较大差距，根据智己规划，到23 年底智己的终端网点将达到300 家，到24 年进一步增加到450 家。合资新能源方面，目前大众ID.3 通过终端优惠日订单达到500台，降价换量成果较为显著。

    　　盈利预测与投资建议：公司三季度在合资新能源大幅让利的情况下依然取得了较好的盈利表现，基于公司前三季度业绩情况，我们小幅上修了公司2023 年净利润预测，但考虑到公司合资品牌向下压力依然较大，自主新能源转型短期内处于投入期，我们下调了公司24/25 年的净利润预测，我们预计公司2023~2025 年净利润预测为134.1 亿/129.7 亿/124.5 亿元（原净利润预测为124.1 亿/135.1 亿/147.9 亿元）。公司海外业绩亮眼，有望带动公司自主业务盈利能力提升，同时新能源转型动作坚决，我们认为海外市场盈利释放以及新能源转型成果落地有望带动公司估值水平的提升，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己、飞凡两大新能源品牌销量可能不达预期；3）公司欧洲地区销量较高，受欧盟反补贴调查影响较大。