事件：10 月26 日公司发布2023 年三季报。 1-9 月，集团实现营业总收入5233.42 亿元，与去年同期基本持平；归母净利润114.1 亿元，同比-9.82%。23Q3 实现营业总收入1967.87亿元，同比-6.92%；归母净利润43.22 亿元，同比-24.69%。Q3 表现略超市场预期。

    　　销量端：23Q3 集团销量为130.57 万辆，同环比分别-15%/+10.6%。环比持续盖上，而合资品牌边际贡献最为显著。其中，大众/通用/自主/上通五Q3 批发销量分别为32.9/27.3/24.0/36.6 万辆，同比-15.1%/-21.3%/-2.4%/-19.4%；但环比增长显著，分别为+18.8%/+3.1%/+11.8%/+11.8%。大众品牌经营触底回升，主要为中高端车型，以及ID 系列拉动；上通五度过去库存的阵痛期，也开始贡献环比增量；上汽自主销量仍然保持稳定，后续智己新车有望贡献边际向上的新动力。

    　　经营端： 23Q3 毛利率10.45%，同环比+0.51/+0.91pct，降本及规模效应效果开始持续展现。费用率方面：23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.0%/2.2%/0.16%，环比分别+0.18/+0.01/-0.11/+0.39pct。销售费用的提升展示出了终端竞争压力，财务费用的环比波动更多是与汇率同比。

    　　投资收益：23Q3 投资净收益45.99 亿元，同环比分别+13.4%/+44.2%，主要因为合资品牌销售回暖带来盈利贡献增加，以及联营零部件企业的经营边际改善带动。

    　　展望2024 年，合资坚定转型，海外持续贡献增量。自主品牌明年预计有6-7 款新能源车型上市（包括已有车型PHEV 版本，以及飞凡/智己/MG 的EV 车型），继续巩固新能源转型强趋势。而合资品牌也开始展现出强劲的新能源转型决心。通用预计有2 款EV 车型，2 款PHEV 车型上市；大众ID.7、奥迪E-tron 也将开始销售；上通五更是有望推出4-5款全新车型对标主流新能源产品。因此我们看好上汽集团新能源转型的效果和持续。

    　　维持盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。维持23-25 年营收预测为7519/7906/8052 亿元，维持盈利预测为143/178/213 亿元，对应23-25 年PE 为12/10/8 倍，维持增持评级。

    　　核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。