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    　　上汽集团2023 年8 月30 日发布2023 年半年度报告：2023H1，公司实现营业总收入3265.55 亿元，同比变化+3.34%；实现归母净利润 70.85亿元，同比变化+2.54%；扣非后归母净利润56.69 亿元，同比变化-7.19%。

    　　投资要点：

    　　Q2 业绩同比高增，期间费用相对稳定。 1）2023Q2，公司实现营业收入1757.52 亿元，同/环比+37.05%/+24.95%；实现归母净利润43.02 亿元，同/环比+208.63%/+54.61%；扣非后归母净利润35.06 亿元，同/环比+203.53%/+62.05%。2）盈利能力方面，2023H1毛利率9.67%，同/环比+0.22/-0.06pct；净利率3.23%，同/环比+0.04/+0.08pct。2023 年Q2 毛利率9.54%，同/环比-0.02/-0.29pct；净利率3.47%，同/环比+1.66/+0.54pct。3）费用端，2023H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.88%/3.33%/-0.04%/2.44%，同比-0.02/+0.19/+0.06/0.01pct，环比-0.29/-0.34/+0.07/+0.02pct，2023Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.82%/2.98%/-0.23%/2.29%，同比-0.53/+0.10/-0.01/-0.59pct，环比-0.14/-0.80/-0.44/-0.32pct。期间费用保持稳定。

    　　整体销量同比减少，海外市场表现亮眼。 2023H1 公司累计销量为207.16 万辆，同比变化-7.28%，销量承压主要原因系上汽集团下两大合资品牌销量下滑，其中上汽大众销售50.33 万辆，同比变化-12.42%，上汽通用销售45.01 万辆，同比变化-11.00%。上汽通用五菱销售52.01 万辆，同比减少-16.39%，新能源汽车销售37.21 万辆，同比减少-5.26%。海外市场销售53.34 万辆，同比增长40.01%，其中MG 品牌在欧洲销售11.5 万辆，同比增长143%。

    　　公司智能电动技术布局完善，赋能多款全新车型。 公司底层技术布局全面，智能驾驶保持行业领先，具备去高精地图NOA 能力；智能座舱持续迭代，提升数智化体验，上汽零束初步完成智能车全栈3.0 平台新架构技术方案；公司通过“准900V 双碳化硅高性能平台”，优化产品加速性能、缓解纯电补能焦虑。在公司智能电动技术加持下，自主品牌产品矩阵不断丰富。高端品牌智己预计到2025 年将再推3 款全新纯电车型，其中“中大型智能轿跑 SUV”智己LS6 已于今年8 月成都车展首发，预售价格区间23-30 万元。荣威品牌推出中高级纯电、超混轿车D7 EV、D7 DMH，搭载云宿座舱和全新升级的斑马智行系统。合资品牌产品聚焦，上汽大众将围绕纯电产品大众ID.3 和奥迪Q5 e-tron 加强新能源产品规模；上汽通用奥特能平台同样加快新品推出力度，别克Electra E5、E4 相继量产上市，带动新能源车销量同比增长46%。

    　　盈利预测和投资评级 公司品牌阵营多样化，自主品牌产品矩阵日渐丰富，出口竞争力强劲，我们将持续重点关注公司 “海外市场、智能化布局、高端品牌、新品投放、盈利优化”几大看点。我们预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入7546、7710、8018 亿元，同比增速为1%、2%、4%；实现归母净利润151、162、191 亿元，同比增速为-6%、7%、18%；EPS 为1.29、1.38、1.64 元，对应当前股价的PE 估值分别为11、10、9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示 汽车销量增长不及预期；海外市场受部分国家贸易保护政策的影响仍有不确定性；合资品牌销量恢复不及预期；自主品牌销量不及预期；新车上市进程不及预期；公司海外业务不及预期。