事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营收7440.63亿元，同比-4.59%；归母净利润161.18 亿元，同比-34.30%；23Q1 实现营收1459.16 亿元，同比-20.03%，归母净利润27.83 亿元，同比-49.55%。

    　　点评：

    　　全年业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼。（1）公司2022年实现营收7440.63 亿元，同比-4.59%；归母净利润161.18 亿元，同比-34.30%；全年联营和合营企业投资收益108.40 亿元，同比-37.6%。（2）2022年业绩承压，主要系产业链供应链运转受阻、市场出现大幅波动、原材料价格高位运行等超预期因素的叠加影响。（3）2022 全年公司实现整车销售530.3 万辆，其中自主品牌整车销量278.5 万辆，占比52.5%；新能源汽车107.3 万辆，同比增长46.5%；海外销量101.7 万辆，同比增长45.9%。

    　　23Q1 合资销量受市场竞争影响，盈利水平继续承压。（1）公司23Q1 实现营收1459.16 亿元，同比-20.03%，归母净利润27.83 亿元，同比-49.55%；一季度业绩同比下滑主要受汽车市场竞争影响。（2）自主表现稳定，合资车企受市场竞争影响销量下滑较多。从销量结构上看，一季度上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通销量分别为22.6/18.6/19.6/19.3/5.2 万台，同比-31.67%/-32.26%/+1.2%/-40.96%/+1.2%。

    　　加大技术研发深度，构建自主核心能力。（1）公司着力打造新一代智能电动车的整车架构，并以此拉动多个整车技术攻关项目，加快关键技术研发和落地，塑造从芯片、操作系统、软件、数据闭环到对应场景的全新整车集成能力，具备中央集中式控制结合区/域控制、云管端一体化、数据驱动和迭代、智能感知、智能驾驶、智能座舱、整车运动智能控制、一体式铸造、分布式制造等产品和制造技术的最新特征。（2）公司紧盯技术发展趋势，在固态电芯、800V 高压、ChatGPT 人工智能和机器学习的技术应用、可再生能源和材料科学等领域，加大技术研发深度，加快形成自主核心能力。

    　　全面布局海外，出口有望持续驱动公司成长。（1）公司已初步建成集研发、制造、营销、金融、物流、零部件、二手车等为一体的海外汽车产业链，在泰国、印尼、印度设立了3 个海外整车制造基地，建立起超过2000 个海外营销服务网点，并开通了东南亚、墨西哥、南美西、欧洲等6 条自营国际航线。（2）公司产品和服务已进入全球90 余个国家及地区，并形成了欧洲、美洲2 个“十万辆级”和澳新、中东、东盟、南亚4 个“五万辆级”区域市场。

    　　投资建议：自主、新能源及出口表现亮眼，有望长期驱动公司成长。考虑合资车企受市场竞争影响，公司短期盈利水平持续承压，我们预计公司2023-2025 的归母净利润为169.7、176.5、186.7 亿元（2023-2024 年归母净利润前值为234、276 亿元），对应PE 分别为9.5、9.2、8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度下行、新车型推广及销售不及预期、行业竞争格局恶化。