事件：公司发布2022 年年报和2023 年Q1 季报，2022 年公司实现总营收7440.6 亿元，同比-4.6%，实现归母净利润161.2 亿元，同比-34.3%，实现扣非归母净利润89.9 亿元，同比-51.6%。2023Q1 公司实现总营收1459.2 亿元，同比-20.0%，实现归母净利润27.8 亿元，同比-49.6%，实现扣非归母净利润21.6亿元，同比-56.3%。

    出口业务持续领跑，合资企业利润下滑影响投资收益：公司MG 品牌海外年销量首次突破50 万辆，连续4 年排名中国单一品牌海外销量第一；海外销量结构中，自主品牌占比进一步提升至2/3，其中新能源车销量突破18 万辆，同比增长207%；公司已在海外形成2 个“十万辆级”和4 个“五万辆级”区域市场，并且海外体系建设持续完善，整体经营质量显著提升。2022 年公司实现海外营收833.8 亿元，同比+46.97%。合资业务方面，2022 年上汽大众归母净利润87.29 亿元，同比-14.3%，上汽通用归母净利润55.79 亿元，同比-23.2%，合资企业的利润下滑影响了公司的投资收益。

    智能电动带来产品结构优化，公司产品高端化可期：公司在智能电动领域持续发力，高端产品智己L7 上市后，持续完善产品型谱，推出第二款高端SUV 智己LS7，产品结构不断优化。智能化方面，公司Robotaxi 项目总运营里程超过150 万公里，发布自动驾驶技术架构2.0，并已投入运营。智能重卡项目获得智能网联汽车示范运营牌照，累计完成超过15 万标准箱转运，并正式启动东海大桥高速场景下的队列跟驰“减员化”运营测试。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润115.53/124.80/135.10亿元。对应PE 分别为14.28/13.22/12.21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：汽车消费复苏不及预期；汽车行业竞争加剧；海外业务拓展不及预期。