投资要点

    　　公告要点：上汽集团2022年11月产量为459113辆，同环比分别-24.16%/-7.22%，销量为492742 辆，同环比分别-18.06%/-2.10%。其中：上汽乘用车11 月产销量分别为77,070/73,191 辆，同比分别为-25.43%/-26.87%，环比分别为+11.77%/+7.73%；上汽大众11 月产销量分别为 130,721/111,823 辆，同比分别-4.02%/ -17.17%，环比分别+4.28%/ -10.76%；上汽通用11 月产销量分别为100,097/103,000 辆，同比分别-24.25%/ -24.83%，环比分别-18.14%/-13.45%；上汽通用五菱11 月产销量分别为117,119/170,000 辆，同比分别-40.17%/-11.92%，环比分别-18.89%/ 6.25%。

    　　11 月集团批发同比-18%，出口再创新高。行业整体来看，11 月狭义乘用车产量实现207.8 万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），批发销量实现202.9万辆（同比-5.7%，环比-7.5%），上汽集团同比表现差于行业，环比表现好于行业。1）分品牌来看，上汽乘用车环比表现最佳。上汽自主11 月产批环比改善，智己L7 本月交付608 辆，环比-29.30%，智己LS7 将于近期开启预售；飞凡R7 首个交付完整月共交付1501 辆，平均订单金额达32 万元，智己&飞凡推动自主高端智能转型；上汽通用五菱11 月产量环比+6.25%，五菱持续推进全球化战略，11 月五菱海外首款混动车型Almaz Hybrid 在印尼上市，价格约22 万人民币；上汽通用11 月产批同环比表现差于集团整体，别克首款奥特能纯电SUV 预计于年底亮相，明年上半年正式交付，电动转型进程加快。上汽大众11 月批发环比-11%。2）分能源类型来看，上汽集团新能源汽车11 月产批分别为10.33/12.99 万辆， 同比分别+25.95%/+ 57.86% ，环比分别+0.66%/+27.64%。3）分国内外市场来看，出口再创新高。上汽集团11 月出口11.10 万辆，同环比分别+48.69%/+32.02%，1-11 月份出口累计88.3 万辆，在行业中保持持续领先。

    　　11 月上汽集团整体去库。11 月上汽集团企业当月库存-33629 辆（较10月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+18898、-2903、+3879、-52881 辆（较10 月）。

    　　盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧， 我们下调公司2022-2024 年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08 亿元（原为 197.54/234.06/261.50 亿元），对应EPS为1.52/1.29/1.50 元，对应PE 为9.99/11.77/10.17 倍，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。