事件描述

    10 月9 日，公司发布9 月产销快报：单月批发销量51.7 万辆，同比+0.2%，环比+1.0%。

    上汽大众9 月批发13.0 万辆，同比+4.1%；1-9 月累计批发96.2 万辆，同比+13.1%；

    上汽通用9 月批发11.2 万辆，同比-9.7%；1-9 月累计批发85.4 万辆，同比-5.3%；

    上汽乘用车9 月批发7.5 万辆，同比-7.6%；1-9 月累计批发61.1 万辆，同比+23.4%；

    上汽通用五菱9 月批发16.4 万辆，同比+9.5%；1-9 月累计批发107.6 万辆，同比+2.4%。

    同时，公司控股股东上汽总公司与中远海运集团签署了《无偿划转协议》，上汽总公司拟通过无偿划转方式将其持有上汽集团总股本的5.82%划转至中远海运集团，中远海运集团拟通过无偿划转方式将其持有的中远海控总股本的5.00%划转至上汽总公司。

    分析判断:

    疫情影响金九成色 大众稳步提升

    疫情及供应链影响公司金九成色，银十有望稳步恢复。自5 月复工以来，公司销量环比逐月增长。9 月环比增速放缓，我们判断主要因疫情影响及芯片的短缺。银十来临，终端需求依然保持高景气度，叠加今年燃油车购置税减半政策年底到期，预计将推动Q4 需求快速释放。

    自主表现承压，大众稳步提升。9 月份公司自主品牌整车销量达27.2 万辆,占集团总销量的比重保持在50%以上，其中上汽乘用车销售7.5 万辆，同比-7.6%。上汽大众和上汽通用9 月销量分别为13.0 万辆、11.2 万辆，环比分别+2.0%、-6.7%。

    燃油车需求在政策刺激下有所回暖，我们预计疫情及芯片供给好转下，合资有望进一步上量。

    自主新品亮眼 合资纯电加速导入

    自主新品表现亮眼，飞凡R7 正式上市。全新第三代荣威RX5/超混eRX5 上市两个月，销量近3 万辆；智己L7 本月交付1,019 辆，环比微增。9 月底，飞凡R7 也正式上市，主打换电及高阶智能，R7 共推出4 种版本，售价30.25-36.95 万元，其中电池租用模式下起售价低至20.59 万元，提供越级体验。

    合资品牌稳固燃油车基盘，纯电加速导入。8 月26 日，上汽 通用旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克三大品牌，共三十五款展车亮相2022 成都车展，覆盖MPV、SUV、轿车全品类。其中，基于奥特能电动车平台开发的首款SUV 概念车—— 别克Electra-X 首次在车展亮相，全新昂扬Envista 于展台首发并开启预售。雪佛兰全新SUV 车型SEEKER 首次亮相。凯迪拉克首款纯电车型LYRIQ 锐歌，定位豪华中大型SUV，也首次在车展亮相，合资加速纯电转型。

    交叉持股深化合作 助力全球化布局

    交叉持股深化合作，助力公司全球化布局。上汽总公司与中远海运集团签署《无偿划转协议》，双方交叉持股，在资本与产业层面深化合作。我们认为通过合作中远海运，公司出海资源有望进一步优化，运力预计将得到进一步保障与支持，从而助力公司自主新能源加速出海，完成全球化布局。

    海外销量再破十万，出口欧洲持续推进。9 月公司海外销量高达10.8 万辆，同比+51.2%。1-9 月公司海外市场累计销量达68.8 万辆，接近去年全年水平。基于“星云”纯电专属系统化平台的MG MULAN 批量运抵欧洲，9 月在德国、法国、英国等20 个欧洲国家正式上市，将助力公司在欧洲建成“首个10万辆级海外区域市场”，进一步加快全球发展步伐。

    投资建议

    公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024 年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元， 归母净利润为177/233/302 亿元。对应EPS 为1.51/2.00/2.58 元，对应2022 年9 月30 日14.30 元/股的收盘价，PE 分别为9/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。