业绩符合市场预期。上半年实现营业收入3050.18 亿元，同比下降14.5%，归母净利润69.10 亿元，同比下降48.1%，扣非后净利润61.08 亿元，同比下降48.5%；二季度营业收入1282.42 亿元，同比下降25.5%，环比下降27.5%，归母净利润13.94 亿元，同比下降78.4%，环比下降74.7%，扣非后净利润11.55 亿元，同比下降79.5%，环比下降76.7%，二季度疫情对供应链产生严重冲击，叠加芯片短缺、动力电池涨价等不利因素，综合导致业绩承压。

    疫情冲击导致毛利率下滑。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率9.4%，同比下降0.5 个百分点；二季度毛利率9.6%，同比下降0.7 个百分点，环比提升0.2个百分点；上半年期间费用率9.7%，同比提升1.0 个百分点，其中管理费用率3.3%，同比提升0.4 个百分点；财务费用率-0.1%，同比下降0.2 个百分点，预计系汇兑收益增加；研发费用率2.5%，同比提升0.3 个百分点。

    二季度投资收益受疫情等拖累，预计下半年销量回补将促进投资收益回升。2022 年上半年投资收益67.06 亿元，同比下降35.6%，二季度投资收益8.88 亿元，同比下降75.4%，环比下降84.7%，二季度受疫情、缺芯及电池涨价等拖累，投资收益同环比明显下降。上半年上汽大众营收635.82 亿元，同比下降3.5%，净利润28.04亿元，同比下降2.8%，销量57.47 万辆，同比增长7.9%，二季度销量24.34 万辆，同比下降14.1%，环比下降26.5%；上半年上汽通用营收675.24 亿元，同比下降14.8%，净利润22.80 亿元，同比下降2.9%，销量50.67 万辆，同比下降12.9%，二季度销量23.22 万辆，同比下降5.6%，环比下降15.4%，上汽大众及上汽通用销量、盈利下滑也对投资收益产生不利影响。预计下半年随供应链恢复、补贴政策刺激，上汽大众新威然、新朗逸、2022 款ID.系列销量爬坡增长，上汽通用锐歌拓展高端电动车市场，新车型有望拉动合资品牌销量回补，促进投资收益企稳回升。

    上汽自主销量同比提升，预计供应链恢复后销量有望进一步改善。2022 年上半年上汽乘用车销量36.58 万辆，同比增长22.2%，二季度上汽乘用车销量17.16 万辆，同比增长11.4%，环比下降11.6%，环比下滑同样系疫情冲击，第三代荣威RX5/超混ERX5 开启预售，订单表现不俗，智己L7 等新车累计交付量破千，飞凡R7 也做好上市准备，预计补贴政策刺激将促进自主品牌销量进一步提升，多款重点车型有望打开销量向上空间。

    调整收入、毛利率、投资收益等，预测2022-2024 年EPS 为1.80、2.12、2.27 元（原2.22、2.47、2.67 元），参照可比公司平均估值水平，给予2022 年12 倍PE估值，目标价21.6 元，维持买入评级。

    风险提示

    自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。