疫情冲击Q2 业绩，H2 有望逐步改善

    据公司公告，H1 营业总收入3159.93 亿元，同比-13.69%，归母净利润69.10亿元，同比-48.10%。Q2 营业总收入1335.21 亿元，同比-24.56%，归母净利润13.94 亿元，同比-78.45%。我们认为H1 业绩较弱，主要原因为疫情反弹对汽车产业链供应链造成严重冲击，导致公司销售收入减少；同时芯片供应紧张、动力电池等原材料价格大幅上涨对产品毛利率造成不利影响。展望H2，随着行业不利因素逐渐消除，业绩有望逐步改善。

    疫情影响H1 销量，来自联营企业和合营企业的投资收益下滑H1 公司总销量223.43 万辆，同比-2.74%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱的销量分别为57.47/50.67/36.58/62.21 万辆，同比+7.94%/-12.91%/+22.20%/-5.94%。合资企业销量同比下滑影响了公司的投资收益，H1 公司来自联营企业和合营企业的投资收益为44.86 亿元，同比-47.25%。

    新三驾马车“快马加鞭”，创新转型夯实“技术底座”

    自主品牌、新能源汽车、海外经营成为拉动公司增长的新三驾马车。H1 自主品牌销量113.9 万辆，占公司总销量的比重继续超过50%；新能源汽车销量达39.3 万辆，同比增长32.9%；海外销量达38.1 万辆，同比增长47.7%。

    公司成立创新研究开发总院，发布“星云”纯电专属系统化平台、“珠峰”机电一体化架构、“星河”氢能源专属架构三大整车技术底座，以及“蓝芯”动力总成系统、平台化“魔方”电池系统、“绿芯”电驱动系统、“银河”全栈智能车解决方案四大关键系统技术底座。搭载相关新技术的车型智己L7/飞凡R7/第三代荣威RX5/超混eRX5/MG MULAN 等重磅产品已相继发布上市。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2022-2024 年收入分别为8194.01/8646.31/9127.27 亿元，归母净利润分别为229.51/248.87/269.51 亿元，对应PE 分别为8.24、7.60、7.01 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新车型销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。