事件描述

    　　公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业总收入3159.9 亿元，同比下滑13.7%，实现归母净利润69.1 亿元，同比下滑48.1%；二季度实现营业总收入1335.2 亿元，同比下滑24.6%，实现归母净利润13.9 亿元，同比下滑78.4%。

    　　事件评论

    　　上半年业绩受上海停产影响较大，供应链短缺与原材料价格上涨致使盈利承压。受上海停产、供应链短缺与原材料价格上涨的影响，公司上半年业绩有所下滑。收入端，公司产销受上海停产影响较大，上半年销量为223.4 万辆，同比下滑2.7%，营业总收入为3159.9亿元，同比下滑13.7%。盈利端，上半年归母净利润同比下滑48.1%，期间费用率同比下降0.6pct，盈利能力下滑主要是受到以下因素的影响：1）供应链短缺与动力电池等原材料价格上涨致使毛利率承压，上半年毛利率为9.4%（不考虑金融业务），同比下滑2.0pct；2）上半年投资收益为67.1 亿元，同比下滑35.6%。当前公司逐步走出疫情不利影响，销量持续强势修复，2022 年7 月实现销量50.7 万辆，同比增长43.7%，环比增长4.8%，带动全年销量累计同比增速回正，下半年业绩有望向好。

    　　分车企来看，自主实现扭亏，合资业绩有所下滑。自主方面，2022 年上半年上汽乘用车销量为36.6 万辆，同比增长22.2%，以“母公司归母净利润-投资收益”表征自主品牌盈利情况，2022 年上半年实现盈利0.6 亿元，较去年同期（亏损30 亿元）实现扭亏。合资方面，2022 年上半年上汽大众销量为57.5 万辆，同比增长7.9%，制造公司实现归母净利润28.0 亿元，同比下滑2.8%；上汽通用、上汽通用五菱销量分别为50.7 万、62.2 万辆，分别同比下滑12.9%、5.9%，制造公司分别实现归母净利润22.8 亿、3.5 亿元，分别同比下滑2.9%、15.0%。

    　　展望未来，新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主重构引领价值向上。

    　　公司开发架构二次迭代，以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力，智能电动布局持续推进。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威RX5 迎来换代，新车MG MULAN 面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型；智己与飞凡主攻中高端纯电市场，带动品牌持续向上；新开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量。

    　　投资建议：合资品牌销量企稳，自主品牌持续向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。合资品牌销量逐步企稳，价格带中枢上移趋势明显，有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2022、2023、2024 年EPS 分别为1.93、2.33、2.57 元，对应PE8.4X，6.9X，6.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新车推出进度不达预期；

    　　2、芯片短缺影响反复。