公司2022H1 实现归母净利润69.1 亿元，同比-48%，其中Q2 实现归母净利润13.9 亿元，同比-78%，主要原因为Q2 受到疫情反弹的冲击收入下滑，以及芯片供应紧张等因素也对毛利造成不利影响。22H1 母公司毛利率约8.2%，同比+1.8pcts。我们推算H1 自主品牌实现盈利约6000 万元，实现了三年来的首次扭亏为盈。公司自主车型周期有望开启，新能源车型爬坡放量，同时助力公司产品加速出海，“自主+出海+新能源”三驾马车将为公司继续向上提供强大动力。维持“买入”评级。

    2022H1 实现归母净利润69 亿元，业绩承压但有亮点。2022 年上半年公司实现营收3050 亿元，同比-14.5%；实现归母净利润69.10 亿元，同比-48.1%。其中，2022Q2 实现营收1282 亿元，同比-25.5%；实现归母净利润13.94 亿元，同比-78.4%。Q2 公司毛利率为9.6%，同比-2.3pcts，环比+0.2pct。上半年盈利水平下降的主要原因是Q2 受疫情冲击，公司生产节奏受到极大影响、4 月上海地区汽车消费需求也同比大幅下降；以及芯片供应紧张、电池原材料价格上涨等因素也对公司盈利水平造成不利影响。Q2 公司费用率为10.3%，同比-0.5pct，环比+1.0pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.5%/3.0%/3.0%，费用控制较好。

    自主品牌扭亏为盈，未来可期。2022H1 上汽乘用车销量36.6 万辆，同比+22.2%；其中Q2 销量17.2 万辆，同比+11.4%。在局部疫情对于产销的冲击下，自主品牌保持了强劲的韧性，依然实现了销量的同比增长。母公司毛利率约8.2%，同比+1.8pcts。我们推算22H1 自主品牌实现盈利约6000 万元，实现了三年来的首次扭亏为盈。上半年公司出口38.1 万辆，同比+47.7%，其中自主品牌占比超过2/3。出口量同比大幅增长也是支撑自主品牌业绩扭亏为盈的重要影响因素之一。6 月份，上汽正式发布“星云”纯电专属系统化平台、“珠峰”机电一体化架构、“星河”氢能专属架构等 “七大技术底座”，Q2 搭载相关技术的智己L7 等产品已正式开始交付，自主品牌有望开启较为强势的车型周期。

    合资品牌利润同比微降，新能源车销量稳步提升。合资品牌方面，上汽大众2022H1 实现净利润28 亿元，同比-2.8%，单车利润约0.49 万元，同比基本持平；上汽通用H1 净利润约23 亿元，同比-2.9%，单车净利润约0.45 万元，同比微增；上汽通用五菱H1 净利润约3.5 亿元，同比-15.0%，单车净利润约0.06万元，同比持平。受疫情及行业缺芯影响，公司合资品牌销量有所承压，上半年上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱分别实现销量58/51/62 万辆，分别同比+8%/-13%/-6%。新能源车方面，上半年公司新能源车销量39.3 万辆，同比+32.9%。五菱汽车的星辰混动版在8 月正式上市，售价9.98~10.98 万元，使用2.0L 混动专用发动机，最高热效率达41%，市区百公里油耗4.6L，有潜质成为混动车型中的销量黑马，助力公司新能源车的爬坡放量。

    风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；合资品牌发展逊于预期；公司新车型市场接受度低于预期。

    盈利预测、估值与评级：公司自主车型周期有望开启，新能源车型爬坡放量，同时助力公司产品加速出海，“自主+出海+新能源”三驾马车预计将为公司继续向上提供强大动力。考虑上半年上海疫情对公司产销量及行业供应链的冲击，叠加原材料价格上涨、缺芯等因素，我们调整公司22/23/24 年利润预测至180/190/200 亿元（原预测为223/251/254 亿元）。参考公司近三年历史估值均值（约合10 倍PE），以2023 年利润预测为基准，给予公司12 倍PE 估值，对应目标价20 元，维持“买入”评级。