组织变革：分拆上市+激励机制改革+研发体系独立+员工持股，提升组织活力与效率。1）分拆上市提升子公司发展创新能力。2）推动管理层激励市场化变革。3）设立创新研究开发总院，独立&扁平组织架构推动新能源智能网联汽车的技术研发和产业化落地。4）智己&零束员工持股提升组织效率。

    技术布局：电动化：三电系统研发自主掌握；智能化：核心推动架构自研，部分硬件自研自产。1）电动化：三电系统研发自主掌握，同步发力氢燃料电池，PHEV 系统加速性能较佳。2）智能化：零束开发电子电气架构&SOA 平台，24 年实现域集中+区域架构；子公司中海庭高精地图产品已支持商用车实现有限L4 自动驾驶；上汽为自动驾驶公司Momenta 最大的机构股东。同时上汽产业资本参控股芯片等核心硬件供应商。

    供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局。电动化方面：三电系统开发&燃料电池开发生产子公司供应，锂电池成立合资公司供应；智能化方面：软件层面重视对“大脑和灵魂”的自主掌控，架构自研。硬件层面部分硬件自研自产，核心硬件成立合资公司&参控股供应商。其余供应链：华域汽车核心供应，积极合作外部供应商保障供应链安全。全球维度：研发+生产+销售全面布局，打开海外销量空间。

    新品牌渠道维度：合作运营，注重扩张速度。1）智己：合作运营体验交付中心。截至2022 年4 月智己与100 家体验及交付服务中心签约，具备交付全国用户的能力。2）飞凡：搭建集体验中心、交付中心、服务中心“三维一体式”布局。截至2022 年3 月在全国范围内布局160 家用户体验中心，预计2022 年年底布局200 家用户体验中心。

    合资品牌维度：电动智能化转型积极，静待改善。1）上汽大众：电动化智能化转型坚决，2025 年为现有技术落地关键之年，静待逐步改善。

    2）上汽通用：基本盘GL8 等车型销量稳定，Uitium 纯电平台及工厂投入运营，首款车型凯迪拉克LYRIQ 预计在2022Q3 开启交付，助力上汽通用销量向上。

    盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们提高公司2022-2024 年归母净利润预期至261.89/272.58/302.71 亿元（原为256/269/290 亿元），对应EPS 为2.24/2.33/2.59 元，对应PE 为7.22/6.94/6.25 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期等