事件概述

    公司发布5 月产销快报:单月产量36.0 万辆,同比-8.3%,环比+127.7%。单月批发销量36.4 万辆, 同比-10.6%,环比+118.3%。

    上汽大众5 月批发8.7 万辆,同比-20.5%;1-5 月累计批发44.9 万辆,同比-4.0%;

    上汽通用5 月批发8.3 万辆,同比+3.3%;1-5 月累计批发38.1 万辆,同比-23.2%;

    上汽乘用车5 月批发7.0 万辆,同比+33.0%;1-5 月累计批发28.3 万辆,同比+12.2%;

    上汽通用五菱5 月批发10.0 万辆,同比-20.0%;1-5 月累计批发50.2 万辆,同比-11.7%。 分析判断:

    疫情影响减弱 产销加速释放

    产能利用率快速提升,公司5 月产销加速提升。上海疫情影响逐步减弱,上汽大众、上汽通用、上汽乘用车5 月批发环比分别+191.3%、+248.5%、+280.7%, 同比分别-20.5%、+3.3%、+33.0%。产能利用率快速提升,根据公司官网,5 月27 日,上汽临港智能工厂正式开启双班生产压力测试,目前车型日均下线数较原先提升约2.3 倍,下线数量恢复到满产时的8 成左右。结合目前供应链恢复进度,我们预计公司6 月销量有望实现同比两位数增长。

    车型密集改款上市 品牌不断向上

    上汽乘用车销量同期新高,新品+出口提速。上汽乘用车5 月销量创下同期新高,其中出口主力车型MG 5、MG ZS、MGHS 销量分别为1.8 万辆、1.3 万辆、0.7 万辆,环比分别+397.1%、+195.4%、+535.3%。新车型上市在即,飞凡汽车首次披露旗舰车型飞凡R7 的智舱细节,并与华为联合宣布在R7 上搭载全球首发量产华为视觉增强AR- HUD 平视系统。荣威鲸于5 月20 日开启预售,共推出三款车型,售价为16.68-19.28 万元,有望提升销量中枢。

    合资新品蓄力,推动品牌向上。通用凯迪拉克LYRIQ 首台预生产车型已经下线,定位中大型纯电SUV,叠加上汽大众ID系列,合资电动车销量有望逐步提升。奥迪Q5 e-tron 于5 月18 日正式上市,新车推出5 款配置车型,售价在37.65-47.95万元,品牌进一步向高端化升级。上汽奥迪Q6 计划下半年上市,进一步丰富豪华品牌产品矩阵,推动品牌向上。

    新能源全面发力 海外市场表现亮眼

    新能源销量持续增长,MINI EV 延续热销。公司5 月新能源汽车销量为7.2 万辆,同比+56.6%,环比+89.7%。MINI EV 热度延续,5 月批发3.4 万辆,同比+27.3%,环比+25.2%。新能源汽车下乡政策刺激下,我们预计下沉市场新能源渗透率有望快速提升,公司新能源汽车销量提升空间较大。

    海外市场表现亮眼,自主加速崛起。公司5 月出口汽车8.6 万辆,同比+97.0%,环比+121.3%。今年1-5 月出口销量已达29.7 万辆,同比+44.7%。公司海外步伐提速,5 月MG-EH32正式量产下线上汽宁德基地,MG-EH32 设计及生产采用全球高标准,今年将在欧洲首发。我们判断随着产品力提升,公司海外有望快速扩张,公司今年在欧洲有望诞生首个超10 万辆级的市场。

    投资建议

    公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善,公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。维持公司2022-2024 年营收预测不变,预计分别为8,619/9,933/11,144 亿元。考虑行业竞争加剧,我们下调2023-2024 年归母净利润预测,维持公司2022 年269 亿元净利润不变,将2023-2024 年归母净利润由330/405 亿元调整为309/347 亿元。对应EPS由2.30/2.83/3.47 元调整为2.30/2.65/2.97 元,对应2022 年6月9 日17.11 元/股的收盘价,PE 分别为7/6/6 倍,维持买入评级。

    风险提示

    缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。