事项：

    　　公司发布4 月产销快报，集团合计批发16.7 万辆、同比-60%、环比-62%。

    　　评论：

    　　受疫情封控停产影响，公司4 月批发大幅下滑。其中，上汽大众3.0 万、同比-72%、环比-73%，上汽通用2.4 万、同比-70%、环比-73%，上汽乘用车1.9万、同比-66%、环比-70%，上通五菱7.6 万、同比-44%、环比-49%。

    　　预计5 月下旬复工率超80%，5 月产销有望同比持平。自4 月中旬公司启动压力测试以来，目前在沪所属企业已有4 万余名员工驻厂开展闭环运营和生产，旗下各整车厂均实现稳定的整车批量下线。公司预计从5 月中旬开始，进入上海市两批次复工复产“白名单”的零部件配套企业复工复产率将超80%；另外，长三角物流压力也将进一步缓解。在供应链和物流保持稳定的预期下，公司旗下整车厂有望于5 月中旬逐步恢复至正常生产，通过产能弹性，力争5月产销达去年同期水平（40.7 万辆、环比4 月+1.4 倍）。

    　　2022 年重点关注上汽自主四大品牌全新打造的新车型。上汽大众与通用，今年主力以常规车型滚动更新为主（包括凌度换代、GL8 换代等），后续重点看芯片缓解、疫情之后，生产、销售的逐步恢复。上汽自主四大品牌今年全新打造的车型相对较多，且多数在全新平台上开发而来，荣威主要换代RX5、鲸，MG 主要MG ONE、MG EH32，飞凡主要R7 和AURA，智己则是L7 与LS7，除新平台新车型本身的变化之外，另外上汽也展开了车型项目跟投机制，有望对产品支撑力形成比过去更好的支持。

    　　中期则仍然关注公司逐步发生结构性变化的内在价值定价。作为国内最大的合资汽车集团，过去公司的投资价值主要依托于合资车企而存在，这一点未来将继续存在，但比例会逐步下降。α层面，除了上汽自主以及五菱在全球份额开拓，还要关注公司具备极强的智能电动内外部资源整合能力与积累：上汽集团依托其市场地位、国企优势、上海区位优势、过去数年对新四化的投入积累，目前在智能电动领域已具备极强的内外部整合能力。理论上，较强的内外部资源整合能力可以提高公司的车型竞争力、增加零部件业务收入，以及分拆上市对股东权益的增值。当下公司正加快推进对旗下14 家科创型公司的分拆上市，目前拟分拆子公司捷氢科技至科创版上市以加快燃料电池技术的产业化进程。

    　　投资建议：我们维持公司2022-2024 年归母净利预期225 亿、264 亿、278 亿 元，同比分别-8%、+18%、+5%，对应EPS 1.92 元、2.26 元、2.38 元，对应PE 8倍、7 倍、7 倍，维持2022 年目标PE 区间10-12 倍，维持目标价区间19.2-23.1元，对应2022 年 PB 0.8-1.0 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情、芯片恢复慢、大众、通用销量加速下滑、自主销量不及预期。