事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现收入7798.46 亿元（+5.08%），归母净利润245.33 亿元（+20.08%），扣非归母净利润185.75亿元（+4.68%）；其中4Q21 实现营收2271.33 亿元（-6.71%），归母净利润41.83 亿元（+10.57%），扣非归母净利润5.58 亿元（-78.20%）。1Q22 实现收入1824.72 亿元（-3.50%），归母净利润55.16 亿元（-19.44%），扣非归母净利润49.53 亿元（-20.36%）。
经济效益稳中提质，转型升级稳中见新。2021 年集团共销售汽车546.35 万辆（-2.45%），上汽大众销售124.20 万辆（-17.5%），上汽通用销售133.16万辆（-9.26%），上汽乘用车销售80.08 万辆（+21.72%），上汽通用五菱销售166.02 万辆（+3.76%）。自主品牌整车销量达到285.7 万辆，同比增长10%，占公司总销量的比重首次突破50%，达到52.3%；新能源汽车销售73.3 万辆，同比增长128.9%，排名国内第一、全球前三；海外销量达到69.7万辆，同比增长78.9%，整车出口连续6 年保持国内行业第一。2021 年实现收入7798.46 亿元（+5.08%），归母净利润245.33 亿元（+20.08%），扣非归母净利润185.75 亿元（+4.68%）。2021 年毛利率为9.63%（-1.13pct），销售费用率为3.78%（-1.35pct），管理费用率为3.09%（+0.15pct）；研发费用率为2.52%（+0.72pct），主要系公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入；财务费用率为0.07%，与去年持平。其中，Q4 扣非归母净利润5.58 亿元（-78.20%），毛利率为5.14%（-7.28pct），主要系会计政策的变更和原材料价格补差所致。销售费用率0.86%（-4.41pct），管理费用率3.69%（+0.17pct），财务费用率0.11%（+0.18pct）；研发费用率3.11%（+1.26pct）。
1Q22 经营稳健，产销结构持续优化。1Q22 集团实现总销量122.06 万辆（+6.84%），其中上汽大众销售33.12 万辆（+32.97%）；上汽通用销售27.45万辆（-18.24%），主要是受博世ESP 芯片供应短缺影响；上汽乘用车销售19.42 万辆（+33.68%），上汽通用五菱销售32.61 万辆（+5.65%）。1Q22实现收入1824.72 亿元（-3.50%），主要系疫情影响、原材料价格上涨、研发投入增加和资产减值所致。归母净利润55.16 亿元（-19.44%），扣非归母净利润49.53 亿元（-20.36%）。1Q22 毛利率为9.37%（-1.72pct），销售费用率3.57%（-1.30pct），财务费用率占比约为0 且与去年持平，管理费用率3.34%（+0.54pct），研发费用率2.10%（+0.29pct）。
坚持创新转型，深耕拓展海外市场。公司新能源车销量占比从2020 年的5.7%提升至2021 年的13.4%，其中自主品牌销量中的新能源车占比已达22.7%；上汽通用五菱GSEV 小微型电动车年销量突破45 万辆在细分市场排名全球第一，乘用车分公司新能源车全球年销量突破16 万辆。公司重大标志性项目取得新进展，智己汽车首款产品L7 首批体验版产品正式下线，公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA 软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地；飞凡汽车加快推进首款纯电动B 级SUV 产品R7 项目开发；智能重卡项目完成洋山港4 万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶，AIVV（集装箱智能转运车）项目实现批量示范运营。电动智能网联核心能力持续提升，数字化转型扎实推进；公司加快推进可快充、可快换、可升级的平台化电池以及新一代电轴、800V 电驱动和电池包系统等项目开发；数字化服务方面，享道出行网约车业务已全面覆盖长三角“一核五圈”六大都市群，平台合规率在90%以上；申程出行“一键叫车智慧屏”已覆盖上海40 余个社区、医院等公共场所。公司在海外市场的产品服务已拓展至全球80 余个国家和地区，并形成欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚6 个“五万辆级”区域市场，其中MG 品牌海外年销量达到36 万辆，继续保持“中国单一品牌海外销量冠军”，并已在全球17 个国家跻身单一品牌销量前十。
盈利预测与投资评级：公司牢牢把握"电动化、智能网联化、共享化、国际化"的"新四化"大方向，建设自主品牌核心能力，加快创新转型，预计22 年~24年公司净利润为266.1 亿、303.1 亿、320.8 亿，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期；海外市场推进不及预期；乘用车需求复苏低于预期。