事件

    　　公司发布2021 年年报和2022 年一季报。21 年公司实现营业收入7599.15 亿元，同比+5.1%；归母净利润245.33 亿元，同比+20.1%。22 年Q1 营业收入1767.76亿元，同环比-4.1%/-20.2%；归母净利润55.16 亿元，同环比-19.4%/+31.8%。

    　　简评

    　　21 年收入稳步增长，毛利率改善

    　　21 年公司实现营业收入7599.15 亿元，同比+5.1%。分板块看，整车业务收入5569.67 亿元，同比+4.91%；零部件业务收入1594.07 亿元，同比+2.92%。整车和零部件业务收入增长表现好于集团销量情况，21 年集团销量546.35 万辆，同比-2.45%。产品结构优化，单车收入提升。上汽大众2021 年单车收入12.82 万元，同比+1.23 万元；上汽通用2021 年单车收入13.69 万元，同比+1.61 万元。

    　　21 年公司毛利率为11.35%，同比+0.62pct（统一会计口径）。其中，整车业务毛利率4.91%，同比+0.39pct；零部件业务毛利率23.23%，同比+1.85pct。21Q4公司毛利率5.14%，同比-7.28pct，环比-6.41pct，下滑明显主要系在编制年报时会计准则口径调整，运输费用划归至营业成本，使Q4 表观毛利率下滑。

    　　合资增利，减值下降，21 年业绩同比改善

    　　21 年公司归母净利润245.33 亿元，同比+20.1%。其中合资公司贡献投资收益173.66 亿元，同比+21.27%。主要合资公司表现不一，上汽大众利润下滑，上汽通用利润显著提升。上汽大众2021 年净利润102 亿元，同比-34.2%，单车利润0.82 万元，同比-0.21 万元；上汽通用2021 年净利润73 亿元，同比+77.0%，单车利润0.55 万元，同比+0.27 万元。21 年减值计提12.15 亿元，同比-30.91 亿元。

    　　22Q1 公司归母净利润55.16 亿元，同比-19.4%。业绩下滑主要因：1）22Q1毛利率为9.37%，同比-0.19pct；2）合资公司贡献投资收益44.66 亿元，同比-18.24%；3）计提减值2.39 亿元，去年同期减值正向增利2.85 亿元。

    　　竞速新赛道，加快企业改革

    　　公司多个重大标志性项目取得新进展，智己L7 首批体验版产品下线；飞凡汽车加快R7 项目开发；Robotaxi 项目、智能重卡项目以及AIV 项目等有序推进L4 级别自动驾驶技术在乘用车和商用车场景落地。推进创新企业市场化改革方面，零束科技由分公司改制为子公司，飞凡汽车实现独立运营，捷氢科技启动分拆上市，联创电子完成分立，中海庭、享道出行等开展市场化融资，坚持改革引领发展。

    　　投资建议：业绩与估值双底，修复在望

    　　4 月疫情对公司生产销售带来影响，但目前已经复产复工，产量逐步爬升。

    　　展望今年，合资品牌产品结构优化，上汽大众改款ID 车型、奥迪车型上市，新能源占比提升；上汽通用豪华品牌凯迪拉克占比提升；自主品牌方面，新品周期开启，包括基于全新平台的第三代RX5、名爵EH32、以及飞凡汽车R7 与智己汽车L7，有望实现量价齐升。我们认为当前公司估值处于底部，有望修复。预计2022-2024 年公司归母净利润为255、291、322 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：缺芯影响缓解不及预期，疫情复发风险，原材料涨价风险等。