事件：

    　　上汽集团发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年，公司实现营业总收入7798.46 亿元，同比+5.08%；实现归母净利润245.33 亿元，同比+20.08%。公司现金分红 92.2 亿元，占当年公司归母净利润的 45.1%。

    　　2022 年Q1，实现营业总收入1824.72 亿元，同比-3.50%；实现归母净利润55.16 亿元，同比-19.44%。

    　　投资要点：

    　　上汽重回增长。2021 年Q4，公司实现营业收入2271.33 亿元，同比-6.71%；实现归母净利润41.83 亿元，同比+10.57%；毛利率5.14%，同比-7.27pct；净利率2.45%，同比-0.83pct。全年来看，公司毛利率9.63%，同比-1.13pct；净利率4.47%，同比+0.43pct；销售期间费用率9.72%，同比-0.49pct。2022 年Q1，公司毛利率9.37%，同比-1.72pct；净利率4.2%，同比-0.97pct；销售期间费用率9.29%，同比-0.43pct。

    　　2021 年终端零售同比增长5.5%，自主、新能源、海外“新三驾马车”

    　　表现优秀；2022 年Q1 继续增长。2021 年稳中有进，公司终端零售581.1 万辆，同比增长5.5%。其中，自主品牌销量285.7 万辆，同比增长 10%，占比首次突破 50%达到52.3%；新能源销量73.3 万辆，排名国内第一；海外销量 69.7 万辆，同比大增 78.9%，出口连续6 年国内第一。2022 年Q1，上汽集团销量122 万，同比增长6.8%，其中上汽大众销量复苏，同比大增33%。

    　　新能源预计4 年增长超3 倍。2021 年，公司新能源汽车销量73.3 万辆，同比+128.9%，排名国内第一、全球前三，新能源占比13.41%，同比+7.7pct。自主品牌新能源占比22.7%。其中，上汽通用五菱GSEV年销量突破45 万辆，细分市场全球第一；上汽大众ID.系列月销量持续攀升。公司规划2022 年新能源车销量超110 万辆，2025 年新能源车占比预计32%，超过250 万辆。

    　　2022 年多款重磅新车型上市，全力推出豪华车矩阵。3 月29 日，上汽自主高端电动智能品牌智己L7 上市，4 月启动交付。L7 定位中大型轿跑车，官方指导价为40.88 万，百公里加速3.87 秒，峰值功率　　425kW，搭载超30 个感知硬件，打造智能电动新标杆。上汽通用推出“奥特能”平台首款产品凯迪拉克Lyriq。上汽奥迪推出A7L、Q6、Q5 e-tron。通过智己、上汽奥迪、 凯迪拉克等新品上市，上汽全力推出豪华车矩阵。另外，搭载2.0T 涡轮增压发动机的上汽荣威鲸于4 月19 日上市，预售价16.68 万起；上汽大众2022 款ID.3、ID.4X、ID.6X 全新上市，月销持续提升。

    　　上汽开启新一轮增长。2022 年，公司预计全年整车销量超过 600 万辆，同比增长10% 以上，预计营业总收入8000 亿元，营业成本7180 亿元。预计自主品牌销量增长20%+，占比50%+；新能源销量超过110 万辆，增速50%+；海外销量80 万以上，增速20%+。

    　　2025 年，公司预计所有品牌在全球合计销量 850 万辆，成为万亿级汽车产业集团，自主品牌销量占比超过 55%；新能源占比32%；海外销量150 万辆，占比超过 17%。

    　　盈利预测和投资评级 上汽 “新三驾马车”自主、新能源、海外高速增长，全力推出豪华车矩阵，同时推进全产业链布局，加速智能电动转型。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入8211、8914、9658亿元，同比增速为5%、9%、8%；实现归母净利润271、302、338 亿元，同比增速为11%、11%、12%； EPS 为2.32、2.59、2.90 元；对应PE 为6.9、6.2、5.5，估值合理，维持“增持”评级。

    　　风险提示 1）新品牌、新车型销量不及预期；2）原材料价格持续上行；3）全球芯片短缺情况持续；4）电动化、智能化转型不及预期；5）疫情反复影响供应链稳定。