事件概述

    　　公司发布3 月产销快报：单月产量42.0 万辆，同比-15.9%，环比+9.9%。单月批发销量44.3 万辆，同比-10.1%，环比+37.6%。

    　　2022Q1 累计产量为126.9 万辆，同比+5.5%；累计批发销量为122.1 万辆，同比+6.8%。

    　　分析判断

    　　疫情短期扰动 自主表现稳健

    　　公司3 月产销同比均有所下滑，我们预计主要受上海疫情影响。自主表现较为稳健，合资有所下滑，具体来看：

    　　自主品牌表现稳健，出海快速增长。上汽乘用车3 月销量6.2万辆,同比+7.3%，环比-3.4%（产量6.2 万辆，同比+4.5%，环比-4.0%）。2022Q1 上汽乘用车累计批发销量达19.4 万辆，同比+33.7%。我们判断主要因产品力提升下出海步伐不断提速，根据公司披露， 2022Q1 公司海外整体销量突破17.2 万辆，其中MG 品牌全球销量达13.5 万辆。上汽通用五菱3 月批发销量15.0 万辆，同比持平，环比+127.3%；（产量13.1 万辆，同比-16.9%，环比+12.3%）。2022Q1 上汽通用五菱累计批发销量达32.6 万辆，同比+5.7%。

    　　合资有所下滑，通用承压明显。上汽大众3 月销量11.0 万辆,同比-2.2%，环比+21.4%（产量10.8 万辆，同比-1.4%，环比+11.3%）。2022Q1 累计批发销量为33.1 万辆，同比+33.0%。我们判断缺芯缓解下大众逐步开启补库，加速需求释放。上汽通用3 月销量8.9 万辆,同比-31.4%，环比+16.5%（产量8.9 万辆，同比-31.3%，环比+18.1%）。2022Q1 累计批发销量达27.5 万辆，同比-18.2%。我们判断一方面芯片缺口依然较大，累计产量同比-19.8%；另一方面老款车型需求有所下滑，预计主要因同价位电动车竞品相继推出，对燃油车型替代较为明显。

    　　车型密集改款上市 产销有望逐步改善

    　　上汽通用五菱改款密集上市。针对电池成本持续上涨，公司通过改款升级的方式对冲。MINI EV 在3 月陆续迎来改款上市，售价为3.28-4.98 万元；GAMEBOY 版于4 月8 日正式上市，续航升级至200-300 公里，售价为5.58-6.98 万元，盲订30 天订单即超3 万辆，我们预计有望对A00 纯电需求形成支撑。

    　　合资热门车型改款上市，销量有望逐步改善。新款帕萨特销量表现亮眼，2022Q1 累计批发达4.7 万辆，同比+113.1%。

    　　凌渡L 于3 月31 日上市，售价为14.99-18.99 万元，主打数字+轿跑，更贴合年轻消费群体需求。此外，奥迪A7L 销量逐步爬坡，有望持续贡献增量。

    　　新能源量质齐升 品牌向上步伐加速

    　　公司新能源汽车销量快速提升，自主新能源表现优于行业。

    　　2022Q1， 公司新能源汽车销量超过19.2 万辆， 同比+27.7%。自主新能源渗透率已达26.7%，超出行业整体水平。我们认为公司在新能源上技术积淀深厚，爆款产品打造能力不断彰显。

    　　智己携手飞凡，品牌向上步伐加速。智己L7 Pro 版于3 月29日上市，售价为40.88 万元。在造型、智能化配置及性能等方面优势明显，有望抢占高端纯电市场。飞凡R7 预制量产车成功下线，搭载高阶智驾方案及多维感官交互座舱，智能化大幅升级。

    　　投资建议

    　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底，我们维持盈利预测：预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为2.47/2.83/3.24 元，以4 月8 日收盘价16.94 元每股收盘价对应PE 6.9/6.0/5.2 倍，对应PB 0.7/0.6/0.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。