事件概述

    公司发布2 月产销快报：单月产量38.2 万辆，同比+39.7%，环比-18.4%。单月批发销量32.2 万辆，同比+30.6%，环比-29.3%。

    1-2 月累计产量为85.0 万辆，同比+20.8%；1-2 月累计销量为77.8 万辆，同比+19.7%。

    分析判断

    自主表现稳健 通用有所承压

    公司2 月整体产量再度高于销量，其中上汽大众产量同比+62.9%，上汽通用产量同比-7.9%，缺芯问题有所缓解，但在部分车型及品牌的缺口仍较大。具体来看：

    1） 自主品牌表现稳健，爆款车型热销。上汽乘用车2 月销量6.4 万辆,同比+114.7%，环比-4.7%（产量6.4 万辆，同比+97.9%，环比-6.9%）。我们判断主要因旗下荣威RX5、MG5 等爆款车型持续热销、月售破万。上汽通用五菱2 月批发销量6.6 万辆，同比+1.0%，环比-40.0%；2 月产量11.6 万辆，同比+59.2%，环比-9.7%。从1-2 月销量来看，上汽乘用车累计13.2 万辆，同比+51.3%；上汽通用五菱累计17.6 万辆，同比+11.0%。公司自主乘用车2 月销量稳健，上通五菱环比下滑较大，我们判断主要因年后新能源小微车市场仍较为低迷，终端需求预计将逐月环比改善。

    2） 大众同比高增，通用有所承压。上汽大众2 月销量9.1 万辆,同比+79.4%， 环比-30.6%（ 产量9.7 万辆， 同比+62.9%，环比-22.2%）。1-2 月累计销量为22.1 万辆，同比+61.9%。我们判断缺芯缓解下大众逐步开启补库，加速需求释放。上汽奥迪也开启小批量交付，预计销量有望迅速爬升。上汽通用2 月销量7.6 万辆,同比-0.8%，环比-30.9%（产量7.5 万辆，同比-7.9%，环比-31.8%）。相比之下，通用承压明显，1-2 月上汽通用累计销量为18.6 万辆，同比-10.0%。我们判断一方面芯片缺口依然较大，1-2 月累计产量同比-12.9%，产能受约束现象较为明显；另一方面老款车型需求有所下滑，预计主要因同价位电动车竞品相继推出，对燃油车型替代较为明显。

    出海目标彰显决心 创新研究开发总院成立

    出海逐步加速，预计欧洲将诞生首个“10 万辆”级市场。2 月上汽海外销量突破5.6 万辆，同比+69.3%，根据公司资料，随着纯电动车MG EH 32 等多款新能源重磅单品的发布，上汽自主预计今年在欧洲出口有望突破12 万辆，欧洲将率先诞生上汽首个“10 万辆级”海外市场。

    创新研究开发总院成立，焕发创新活力。3 月1 日，公司宣布成立“上汽集团创新研究开发总院”。全面整合旗下五大信息技术中心（软件、人工智能、大数据、云计算、网络安全）、乘用车技术中心、海外创新中心等资源优势，组建超万人规模自主研发人才团队。我们认为通过顶层设计的完善，有望充分调动集团资源，此外，研发平台的标准化预计将有效提升公司内部创新的活力，进一步提升公司研发成果的转化。

    投资建议

    公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。

    公司目前处于盈利、估值的历史大底，我们维持盈利预测：

    预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为2.47/2.83/3.24 元，以3月3 日收盘价18.51 元每股收盘价对应PE 7.5/6.5/5.7 倍，对应PB 0.7/0.7/0.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。