事件

    公司发布2022 年1 月产销数据，1 月集团销量45.56 万辆，同环比+13.0%/-31.1%。

    简评

    终端交付量高于批发销量，消化去年底备货

    1 月批发销量为45.66 万辆，同比+13.0%，环比-31.1%。

    我们认为环比下滑较大的原因：1）去年12 月加大节前旺季备货量形成高基数；2）1 月受到春节的影响。1 月终端交付量达到51.8 万辆，高于批发销量，消化12 月的备货，渠道库存回落。

    分子公司看，1 月上汽乘用车销量6.76 万辆，同比+18.0%，环比-35.8%，终端交付量超过8.8 万辆，创下同期历史新高。

    荣威RX5、i5 和MG ZS、MG5 四大车型系列销量均破万辆。合资品牌方面， 1 月上汽大众销量13.06 万辆（同比+51.7%，环比-4.4%），同比大幅增长主要因芯片供给进一步恢复，环比表现相对稳定；上汽通用销量11.0 万辆（同比-15.4%，环比-31.5%），同环比下滑；上汽通用五菱销量11.0 万辆（同比+18.0%，环比-49.0%），环比下滑幅度较大。

    新能源销量持续增长，海外销售维持高景气

    新能源方面，集团新能源汽车1 月份销量7.22 万辆（同比+25.5%，环比-23.5%），稳居全球第一阵营。其中，上汽乘用车公司的新能源汽车销量达1.5 万辆，上汽大众新能源汽车销量接近9000 辆，上汽通用新能源汽车销量超过4000 辆。

    海外市场方面，上汽1 月份整体销量6.5 万辆，同比+74.4%，在欧洲、澳新等发达国家和地区的销量占比高达四成。

    投资建议：业绩与估值双底，修复在望

    合资品牌方面，随着缺芯影响缓解，预计今年大众与通用销量有望回升。自主品牌方面，上汽乘用车迎来新品周期（全新造型设计与全新车型），今年飞凡汽车R7 与智己汽车L7上市，自主有望实现产品量价齐升。我们判断，21 年公司业绩筑底，22 年基本面有望改善。目前公司PB 为0.9 倍，处于历史底部，存修复空间。预计2021~2023 年公司归母净利润为265 亿元、300 亿元和340 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：缺芯影响缓解不及预期，疫情复发风险，原材料涨价风险等。