事件

    　　公司发布2021 年12 月产销数据，12 月集团销量66.1 万辆，同环比-11.5%/+9.9%；2021 年全年集团销量546.4 万辆，同比-2.4%。

    　　简评

    　　全年集团终端交付同比+5.5%，自主、新能源、海外实现突破2021 年集团销量546.4 万辆，同比-2.4%，终端交付581 万辆，同比+5.5%。其中，上汽自主品牌销售285.7 万辆（荣威和MG 品牌合计约80 万辆），在总销量中的占比52.3%，首次占比过半；新能源汽车销量73.3 万辆，同比+128.9%，位居国内第一、全球第二；海外市场销售69.7万辆（其中，出口59.8 万辆，海外基地产销9.9 万辆），同比+78.9%，连续六年夺得国内车企出口量榜首。

    　　上汽乘用车2021 年销量突破80 万辆，创历史新高12 月上汽乘用车销量10.5 万辆，同比+1.8%，环比+5.2%，连续三个月突破10 万辆。2021 年全年累计销售80.1 万辆，同比+21.7%。海外市场方面，上汽乘用车全年出口销量29 万辆，同比+68%，继续保持中国单一品牌海外销量冠军的地位；目前上汽乘用车产品已成功进入66个国家和地区，在全球17 个国家跻身单一品牌前十。新能源方面，2021年上汽乘用车新能源全年销量16.1 万辆，同比+107%，渗透率超20%，国内稳居市场前五，全球跻身前六，全球及国内皆处于第一阵营。

    　　合资品牌销量环比增长，销量逐步回暖

    　　12 月上汽大众销量13.7 万辆，同比-13.3%，环比+1.2%。2021 年全年累计销售124.2 万辆，同比-17.5%。上汽通用销量16.1 万辆，同比-17.2%，环比+17.2%。2021 年全年累计销售133.2 万辆，同比-9.3%。上汽通用产品结构优化，别克品牌累计销售82.9 万辆，中高端车型销售占比60%；雪佛兰品牌累计销售27.0 万辆，凯迪拉克品牌全年累计销售23.3 台，同比+1.4%，创新纪录。上汽通用五菱销量21.6 万辆，同比-10.6%，环比+11.8%。2021 年全年累计销售166.0 万辆，同比+3.8%。其中，宏光MINIEV 销量5.6 万辆，累计销量破55 万，连续16 个月霸榜中国新能源销冠。2021 年全年GSEV 系列累计销量突破75 万。

    　　投资建议：业绩与估值双底，修复在望

    　　合资品牌方面，随着缺芯影响缓解，预计明年大众与通用销量有望回升。自主品牌方面，上汽乘用车迎来新品周期（全新造型设计与全新车型），明年飞凡汽车R7 与智己汽车L7 上市，自主有望实现产品量价齐升。我们判断，21 年公司业绩筑底，22 年基本面有望改善。目前公司PB 为0.9 倍，处于历史底部，存修复空间。预计2021~2023 年公司归母净利润为265 亿元、300 亿元和340 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：缺芯影响缓解不及预期，疫情复发风险，原材料涨价风险等。